你会以1.8万亿美元估值买入SpaceX吗?

SpaceX要凭一份60页路演PPT，募集750亿美元，平均每个字价值3000万美元。

这是SpaceX递给华尔街的账单，也是史上最贵的融资文件。

6月12日，SpaceX将以1.8万亿美元估值登陆纳斯达克，募资规模750亿美元，是沙特阿美294亿纪录的两倍多。

当前SpaceX处于IPO认购中，总认购需求已超过2500亿美元，超额认购近4倍。

马斯克曾多次公开表示，只有SpaceX的火箭能定期飞往火星，才会考虑上市。现在火箭还没到火星，SpaceX却着急上市了。

xAI一季度烧掉77亿美元，早期投资者等了24年要退出，马斯克还想用Starlink的卫星网络建太空数据中心，跟OpenAI抢AI。三件事同时需要钱，而且是公开市场级别的钱。

SpaceX的招股书开篇写的是"让人类成为多行星文明"。但落到每一个掏钱的投资者头上，问题要现实得多：花1.8万亿美元，到底在买什么？

1.8万亿美元到底在买什么?

1.8万亿美元买的其实是三家逻辑完全不同的公司，赚钱的Starlink、烧钱的xAI和讲故事的SpaceX航天。

赚钱的Starlink：SpaceX的卫星互联网业务，通过近万颗低轨卫星为全球超过1000万用户提供网络连接。

2025年营收113.87亿美元，运营利润44.23亿美元，贡献了绝大部分经营现金流。但Starlink用户月均收入连续下降，从2023年的99美元跌至2026年一季度的66美元，且收入质量也存在隐患，总收入的约五分之一来自政府合同，包括NASA、太空军和情报机构，政策风向一变，这些订单随时可能调整。

讲故事的SpaceX航天：火箭发射业务，负责把卫星、宇航员和货物送上太空。

2025年营收40.86亿美元，运营亏损6.57亿美元。2025年Falcon发射165次，但只有43次是外部付费客户，其余122次都是给自己部署Starlink卫星，74%的发射是给自己打工。它承载的是马斯克"让人类成为多行星文明"的核心叙事，把发射成本降下来，让火星殖民、轨道工业化从科幻变成可能。资本市场愿意为这个故事支付溢价，尽管它今天还在亏钱。

烧钱的xAI：马斯克的AI公司，核心产品是聊天机器人Grok，同时包含X平台（原Twitter）的广告、订阅和数据授权业务，2026年2月整体并入SpaceX。

2025年营收32亿美元，运营亏损63.55亿美元，亏损是营收的两倍。2026年一季度更夸张，营收8.18亿，资本开支77亿，花出去的是赚回来的九倍多。轨道数据中心、Terafab芯片厂、卫星直连算力，构成SpaceX对AI基础设施物理层的整体押注，但今天都还是投资计划，而不是现金流。

而xAI的核心产品Grok，全球市场份额不到3%。整个X+Grok生态月活5.5亿，但只有1.17亿人在用Grok，连自家平台五分之一的用户都没转化。它的对手是占55%的ChatGPT、涨到27%且增速最快的Gemini，以及在企业市场赢下70%订单的Claude。

Goldman Sachs作为主承销商，预测xAI营收将从2025年的32亿美元增长到2030年的3220亿美元，五年100倍。而Morningstar用概率加权模型算出的公允价值是每股63美元，不到发行价的一半。"估值教父"Damodaran给出的估值区间是1.22-1.35万亿，也认为当前定价过高。

所有分歧最终归结到一个问题：你信不信xAI能成。

集团合并后2025年全年营收186.74亿美元，运营亏损25.89亿美元，累计赤字413亿美元。Starlink在赚钱，航天在维持叙事，xAI在烧钱。1.8万亿美元要同时覆盖这三件事，而多数独立机构对SpaceX的合理估值在7800亿到1.35万亿之间，剩下的溢价几乎全部押在xAI上。

而xAI目前的收入支柱不是Grok本身，而是把算力卖给Anthropic和Google的合同，但这两份合同都附带90天终止条款，买家随时可以走人。

上市之后谁接盘?

6月12日，SpaceX将以1.8万亿美元估值上市，但实际进入流通的股份只有约5.56亿股，对应流通市值约750亿美元，占总估值的4.2%。

上市初期，流通盘极小，但买盘会分三波依次到来。

第一波是6月12日的IPO认购。机构和散户以135美元的固定价格买入新发行的5.56亿股。其中约70%分给机构投资者，30%留给散户，散户配比是常规大型IPO的三倍，普通投资者可以通过Robinhood、Fidelity等平台申购。当前认购需求已超过2500亿美元，超额近4倍。

第二波是开盘后的二级市场交易。IPO认购完成后，股票在纳斯达克上市交易，开盘价大概率高于135美元。这个阶段的价格由市场供需决定。

第三波是被动基金的强制买入，这是最值得关注的一环。纳斯达克100是美股最重要的指数之一，包含100只最大的非金融类股票，苹果、英伟达、微软都在里面。全球有超过6000亿美元的基金在追踪这个指数，它们必须按照指数里每只股票的权重比例来持仓。正常情况下，新上市的公司要等几个月才有资格被纳入，但纳斯达克专门为SpaceX修改了规则，上市仅15个交易日后就可以快速纳入，同时取消了原来10%的最低流通盘要求，并引入新的权重规则：即使SpaceX实际流通盘只有5%，指数也会按最高3倍即15%来计算权重。纳入生效后，数百只追踪该指数的基金需要在几天内集中买入SpaceX，而流通盘只有750亿美元，短期内买盘集中涌入容易推高价格。这些基金不看估值，不做判断，规则到了就买。

三波买盘在上市后的头一个月几乎无缝衔接。

但这场供需失衡不会永远持续。

SpaceX没有采用传统IPO的180天统一解禁，而是设计了分阶段释放。

要看懂这个机制，先要理解上市后的股权结构：IPO新发行的股份约占总股本的4.2%，马斯克本人持有约42%，剩下大约54%由VC、早期员工和其他内部股东持有。新发行的部分上市即可交易，马斯克的部分锁定366天完全不动，分阶段解锁只针对中间那54%。

具体时间表：

第一波，Q2财报公布后两天，锁定股东可以出售自己持有锁定股份的最多20%。如果此时股价维持在IPO价格上方30%且10个交易日中有5天达标，额外解锁10%。也就是说最早一批内部人可能在8月初就开始卖出。

第二波，IPO后第70、90、105、120、135天，每个节点各解锁7%，五个节点合计35%。

第三波，Q3财报发布后再解锁28%，剩余全部在180天到期时释放。

马斯克本人锁定366天，不参与任何提前释放。他控制着85%以上的投票权，这个承诺是市场对SpaceX短期信心的重要支撑。

从上市到年底，市场经历的是一场持续半年的供需转换。前半段，流通盘被锁死，买盘确定性极高；后半段，筹 码逐步释放，每个财报节点都是一次抛压测试。

值得注意的是时间设计：到12月中旬纳斯达克100年度再平衡时，绝大部分内部人股份已通过前几轮陆续解锁。流通盘大幅增加后，纳斯达克会相应提高SpaceX的指数权重，被动基金需要再次追加买入。这等于在内部人大量抛售的几个月之后，用制度性的强制买盘为市场托底。

市场到底在赌什么?

关于1.8万亿美元估值的所有争论，最终都会落到同一个问题：你相不相信马斯克能把今天的投入，变成未来十年的垄断地位？

如果不信，那么1.8万亿美元已经透支了太多未来。

如果相信，那么市盈率、市销率、甚至现金流，今天都已不再重要。因为市场买的从来不是一家成熟企业，而是一张关于未来的期权。750亿美元的IPO，看似史上最大，却更像马斯克为火星计划、Starlink全球扩张、以及轨道AI算力按下的第一笔首付款。SpaceX在招股书首页写下的目标是：“让人类成为多行星文明。”

资本市场已经提前给出了报价，1.8万亿美元。这场IPO真正出售的，既不是火箭，也不是卫星，更不是AI。

它出售的是人们对未来的想象。而投资者真正下 注的，是马斯克将想象化为现实的能力。如果这个能力无法兑现，它就像一个包装精良的高市值山寨币，叙事撑起估值，解锁带来抛压，稀释摧毁价格，最后泡沫破裂。

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