SPCX争议背后，谁在定义SpaceX的价格？

摘要：TradeXYZ今晨发布关于 SPCX 预 IPO（IPOP）合约的说明：TradeXYZ IPOP 合约是基于价格的永续合约，用于跟踪市场隐含的 A 级或普通股一股的预期价格。无论是股份数量还是市值，都不是市场规范、预言机方法或转换处理的输入因素。 这份声明引发了讨论，并有不少关注者对TradeXYZ的言论持有否定态度。

一、TradeXYZ的说明

2026年6月10日，Trade.xyz官方在X账号上发布一份看似简单、实则有火药味的说明。

关于 SPCX 预 IPO（IPOP）合约的说明：

TradeXYZ IPOP 合约是基于价格的永续合约，用于跟踪市场隐含的 A 级或普通股一股的预期价格。无论是股份数量还是市值，都不是市场规范、预言机方法或转换处理的输入因素。   

我们的文档之前曾包含教育性示例，展示用户如何在既定市值和股份数量观点的基础上推导出自己的公允价格。尽管这些示例是为了提供背景而包含的，但我们收到了反馈意见指出它们造成了困惑，因此我们已将这些示例从文档中移除。

TradeXYZ 不使用、不发布或依赖 SPCX 或任何其他 XYZ 市场的股份数量或市值分母。当 SpaceX 完成其 IPO 且足够的外部市场数据可用时，SPCX 预计将过渡到标准外部预言机定价，并且合约预计将趋近于公开交易价格。

有批评者认为Trade.xyz是在修改游戏规则。也有支持者认为SPCX本质上是衍生品，不是股票，市场自己形成价格即可。

一个原本只是链上创新产品的话题，演变成了一场“SPCX到底在交易什么”的争论。

二、什么是SPCX？

Trade.xyz是运行在 Hyperliquid L1+HIP‑3上的RWA永续合约DEX。5月1日，Trade.xyz正式上线Pre-IPO板块，主打“现金结算合成永续”模式，不涉及真实股权转让，仅为投资者提供未上市企业的估值博弈通道。5月17日，Trade.xyz在HIP-3上完成SPCX代码购入，5月18日早7:00正式上线该合约，标的对应全球航天科技巨头SpaceX，再度引爆市场关注度。

据Trade.xyz信息，SPCX初始参考价格为150美元，也是现金结算合成永续，不涉及真实股权，最高支持5倍杠杆。SPCX以SpaceX的估值为定价基础，基于118.7 亿股全稀释总股本计算，对应初始隐含估值1.78万亿美元，与SpaceX向SEC秘密提交的S-1文件中1.75万亿美元的目标估值基本吻合。

交易者实际上是通过追踪参考估值的衍生品来押注标的股票的隐含价格。

三、近期争议来龙去脉

SpaceX最新S-1A文件引起了这场争议。

根据披露，SpaceX总股本约为130.8 亿股，相比市场长期采用的118.7亿股，多了约10%。

这意味着在SpaceX估值为1.8万亿美元的情况下，原来是每股价格151美元，而现在是每股价格137美元，美股价格下降了9.27%。

很多交易员基于估值/股本的算法，来计算SPCX的价格，因为此前TradeXYZ文档此前也举过类似例子。市场普遍认为SPCX价格与SpaceX估值映射基本一致。但股本却最终增加了将近10%。

当TradeXYZ硬气发文澄清时，争议就被瞬间引爆了。

其实，市场对于SPCX定价机制的质疑，并非始于此次股本争议。S-1A文件披露导致的“股本增加10%”事件，只是让这种质疑集中爆发。事实上，在此之前，围绕SpaceX Pre-IPO合约是否存在严重高估、是否脱离基本面约束的讨论，就已经在社区持续发酵。

更为夸张的情况早已出现——溢价超过400%。

6月8日，Stocktwits上的散户交易员对SpaceX PreStocks持强烈怀疑态度，称该上市前合约“定价过高”，因为其价格是马斯克旗下这家航天公司拟定IPO价格的五倍。即SpaceX PreStocks 的交易价格约为 688 美元，远高于此前报道的 IPO 发行价 135 美元，溢价超过 400%。该合约价格需要下跌约 80% 才能达到发行价。

一位用户写道： “这支股票价格虚高，简直是天价。” 另一位用户称这份合约“简直是个笑话”， 并补充道：“别做傻瓜，买这些价格虚高的垃圾。”

晨星公司首席股票分析师欧文斯上周曾指出：“SpaceX的估值不到其IPO目标1.75万亿美元的一半。我们认为该公司估值过高，IPO后投资者将有机会以更具吸引力的价格买入其股票。”

市场对SpaceX等明星资产的追捧，正在逐渐脱离基本面约束。

四、业内人士怎么看？

在Trade.xyz的帖子下，有不少关注者发表自己的批评态度：

• Inside Calls指出：推出后一周就把市值从用户界面中移除做得漂亮，然后在 IPO 前 3 天才告诉人们他们在交易股价。这个系统有太多缺陷，我甚至不想从头开始说起。
• Bara指出：我对团队的态度之傲慢和轻蔑感到震惊，尤其是当（1）他们自己制造了这种歧义，而且（2）没有通过任何渠道尝试澄清时。这是一个运营失误。 当你正在构建一个主流消费产品时，你不能躲在“它在我们的文档中”这种借口后面。
• myrkury指出：荒谬。如果纯粹是股价，那么 IPO 应该在 IPO 股价公布后才上市。文档中完全不清楚。
• NaN指出：这真是胡扯，老实说。TradeXyz 团队可能在做空，当他们意识到 IPO 超额认购了两倍时，他们这样做是为了从多头的损失中获利。 你们把 HIP3 变成了一个笑话。这之后没人会信任你们。没人会永远信任 HIP3。
• Cookie Monster指出：你用隐含的市值欺骗了你的用户，在真实IPO股份公布后，你删除了市值，并声称其基于价格。我原本期待重置机制，但看起来它不会发生。

也有业内人士认为SPCX最大的价值并不在于是否严格对应SpaceX真实估值，而在于其提供了一个24小时全球交易、无需等待IPO即可表达市场预期的平台。

• Citrini Research 的创始人 James Van Geelen曾交易过 Cerebras 的 IPO 前永续合约，他认为这是一种新的价格发现机制，而且不仅适用于加密货币。

总结

这场风波暴露了链上Pre-IPO市场仍然面临的核心问题：投资者究竟在交易什么？

从Trade.xyz的角度，SPCX是一个永续合约，目标是追踪市场对SpaceX未来每股价格的预期，而非对应真实股权，也并不直接锚定公司估值或总市值。但投资者将其默认为SpaceX估值的映射工具。因此，当新的股本数据出现后，争议也出现了。

经历了这场风波后，我们更希望知道的是，未上市公司的股价相关产品是应该由估值决定，还是由市场决定？类似溢价400%的案例也许还会在未来继续出现。这些问题，也许要等到SpaceX IPO真正尘埃落定后，才能得到答案。

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