Circle第二季度财报解析:净利润4800万美元,CRCL还能值得投资吗?

8 月 5 日，Circle Internet Group（NYSE: CRCL）发布第二季度财报。总收入及储备金收入 7.01 亿美元，同比增长 7%；持续经营净利润 4800 万美元，同比大幅实现扭亏为盈。调整后 EBITDA 1.43 亿美元，增长 8%。USDC 季度末流通量 733 亿美元，同比增长 19%；链上交易量 14.8 万亿美元，同比增长 151%。

财报公布后，其 CRCL 盘前一度跳涨，随后回落约 3%，今日凌晨以 63.28 美元收盘，较前一交易日微涨 0.05%。CRCL 自去年创下 298 美元历史高点后一路下跌，目前从历史高点算已经跌幅超 78.5%。

这些数字本身并不意外。加密市场二季度整体放缓，稳定币储备回报承压是行业共性。真正值得拆解的，是财报背后暴露的结构性现实：Circle 的收入仍高度绑定 USDC 流通量与利率，但公司正在用监管牌照、机构级基础设施和可编程金融，试图摆脱单纯“靠利息吃饭”的旧模式。

收入结构与真实压力

Q2 财报显示，Circle 储备金收入 6.68 亿美元，同比增长 5%。USDC 流通量 765 亿美元，同比增长 25%，但储备回报率降至 3.5%，同比下降 66 个基点。其他收入 3400 万美元，增长 41%，主要来自订阅与服务。分销、交易及其他成本 4.12 亿美元，仅微增 1%。Circle 经营费用 2.54 亿美元，大幅下降 56%，主因 2025 年二季度 IPO 相关股权激励费用基数过高。调整后经营费用则升至 1.46 亿美元，同比增长 23%，反映产品、基础设施和 AI 能力投入增加。

收入减分销成本（RLDC）2.89 亿美元，增长 15%，利润率 41%，同比提升 302 个基点。调整后 EBITDA 利润率 50%，却同比收窄 329 个基点。净利润从去年同期的大幅亏损转为盈利，很大程度上是股权激励费用消失的“会计释放”，而非核心业务爆发式增长。

更值得注意的是环比变化。多方数据与分析显示，USDC 流通量从一季度高点回落至 733 亿美元，链上交易量也较前一季度明显收缩。铸造 830 亿美元，赎回 870 亿美元，净流出约 40 亿美元。稳定币市场份额 27%，同比下降 66 个基点。有效持币地址数增至 700 万个，同比增长 24%；平台上持有的 USDC 却翻倍至 124 亿美元，日加权平均占比升至 19.5%。

这些数据揭示了一个现实：USDC 的使用强度在提升（交易量增速远超流通量），但绝对规模的扩张正在放缓，且对利率敏感度依然很高。Circle 自己也承认，季度财务表现反映了当前利率环境与放缓的加密市场。

对比另一稳定币公司 Tether，Circle 仍显落后。根据审计机构 BDO 出具的最新报告，Tether 在 2026 年第二季度创造 15 亿美元运营净利润。这家稳定币发行商总资产 1877.5 亿美元，总负债 1836.4 亿美元。USDT 依旧占据全球稳定币市场六成以上份额。此外，截至二季度末，Tether 持有市值约 188.4 亿美元黄金、58 亿美元比特币。两类资产合计 246 亿美元，约占总资产 13%。

9 月 16 日 Arc 主网上线

如果说财务数字是公开账本，那业务进展才是这份财报更有信息量的部分。财报显示，Arc 公链目前已有超过 100 个生态与机构建设者。

9 月 16 日，Arc 主网将上线并同时发布隐私功能、面向可编程金融的 Agent Stack，以及对真实世界资产的支持。Circle 同步公布了创始第三方验证者名单：BlackRock、DTCC、Galaxy、Global Payments、ICE、Mastercard、MoneyGram、SBI Group、Standard Chartered、Sumitomo Corporation、Visa。这不是普通节点，而是一群本身依赖网络完整性的全球金融机构，反过来成为网络的安全维护者。

机构落地也在同步推进。BlackRock 计划将 BUIDL 基金部署到 Arc；DTCC 将支持 DTC 托管资产在 Arc 上的代币化；BNY、Standard Chartered 等则在探索代币化结算、托管、稳定币接入、外汇与回购基础设施。

监管层面，Circle 获得美国货币监理署（OCC）最终批准，设立 Circle National Trust——全国性信托银行，成为首批持有联邦银行牌照的稳定币发行商之一。这授权其开展联邦监管的数字资产托管，并为未来直接管理 USDC 储备打开空间。同时，纽约州金融服务局也批准了 Circle New York Trust。

Circle Payments Network（CPN）累计 30 天年化交易量达到 147 亿美元，环比增长 76%；入驻金融机构 175 家，环比增长 29%。Agent Stack 于 5 月上线，已有 900 多个付费服务，x402 智能体支付量中 99.3% 以 USDC 结算，下半年公司将推进更完整的智能体产品路线图，包括让智能体赚钱。

合作方面，BNY 在其数字资产托管平台直接增加 USDC 铸造与赎回；Grupo Bind 把 USDC 接入阿根廷机构；JCB 聚焦日本跨境与店内场景；Kakao Group 在韩国探索；Marex 完成首笔受监管衍生品清算中使用 USDC 作为初始保证金；Nium 连接 190 多个国家的支付结算；Standard Chartered 推出银行主导的一站式铸造 / 赎回体验。

这些进展合在一起，构成了比单季财务数字更清晰的叙事：Circle 正在从稳定币发行商向互联网金融系统基础设施提供商迁移。USDC 仍是核心，但 Arc、信托银行牌照、Agent Stack 和机构验证者，正在为未来的收入结构铺垫。

Circle CEO Jeremy Allaire 在财报中的表述很直白：财务数字反映的是外部条件，但近期业务动作——联邦信托银行牌照、Arc 主网上线、Agent Stack、机构扩展——讲述的是另一套故事。公司花了十多年建立信任，才有了今天的平台位置。

拓展：300+项目蓄势待发,哪些项目值得提前关注?一文盘点Arc生态潜力项目

CRCL 还能买吗

CRCL 股价在财报日的震荡，本质是在权衡两件事：短期储备金收入受利率与流通量双重压制，以及中长期基础设施与监管壁垒的价值。这份财报没有讲出“爆炸性增长”的故事，但它把 Circle 当前的真实位置摊开了：核心业务仍受宏观利率与加密周期约束，增长节奏放缓；同时，公司正在用监管、机构级公链和可编程金融工具，构建下一阶段的护城河。

8 月 3 日，摩根士丹利将 Circle 评级从持股观望下调至减持，并将目标价从 106 美元大幅下调至 38 美元。其理由包括 USDC 增长放缓、代币化货币市场基金竞争加剧、维护分销的成本上升。TD Cowen 则首次在评级中覆盖了 Circle，并给予了买入评级，将目标价设定为 82 美元。

市场普遍将《CLARITY Act》视为稳定币行业进一步发展的关键催化剂——若该法案最终落地，稳定币发行、交易以及相关金融服务将获得更明确的监管框架，有望降低机构采用稳定币的合规不确定性。美国参议员 Cynthia Lummis 表示，预计参议院将在 8 月休会前对《CLARITY Act》进行投票。

最新数据显示，Polymarket 市场押注《CLARITY Act》今年内签署为法律的概率已跌至 17%。

推特用户 Kay Capital 今年 7 月在谈及 CRCL 时表示，「币股就只有一个阶段可以买，就是币的主升浪启动，股票没同步的时候。吃涨的阶段不太一样的钱，类似曾经的山寨币。」

NDV 创始人 Jason Huang 则在财报公布后表示：「CRCL 不管是好消息还是坏消息，60 美元是一个相当坚实的支撑位。即使有坏消息出炉，价格也没有下跌。我其实觉得这是个好兆头。你只需要对这只股票保持耐心。」

9 月 Arc 主网上线以及美联储的利率决议，或许是影响 CRCL 走势的关键节点。

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