Circle财报前夕，华尔街对CRCL估值产生巨大分歧

北京时间 8 月 5 日，稳定币龙头发行商 Circle 即将在美股盘前公布全新季度财报，作为市场关注度极高的加密金融概念股，CRCL 股价与估值走向备受行业瞩目。

而在正式业绩落地之前，华尔街多家权威机构已提前给出截然相反的评级与定价判断，多空观点激烈对冲，围绕 Circle 商业模式天花板、未来成长空间的分歧快速放大。不同机构基于对 USDC 增长潜力、公司转型价值、行业监管环境的差异化判断，形成完全对立的估值逻辑，本文深度拆解本轮机构分歧的核心原因与后续市场看点。

机构分歧：大摩看空 USDC 增长，TD Cowen 押注平台化转型

给出“减持”评级的大摩分析师为 James Faucette。在 TipRanks 上，Faucette 获得了四星评级（满分五星），其被普遍认为是一位远高于平均水平的卖方分析师，尽管过去两年中 Faucette 的平均回报率仅为 3.1%，但判断胜率却高达 60%。

Faucette 的看空逻辑，核心围绕 Circle 当前收入模式展开。

在其看来，市场可能高估了 USDC 未来增长空间，而稳定币应用场景的扩展速度也低于此前预期 —— 自 2025 年第三季度以来，USDC 流通规模实际上并未实现增长，且目前除了汇款以及与稳定币相关的银行卡消费外，USDC 尚未出现大规模的新应用场景。

这意味着，Circle 当前最核心的收入来源“储备收入”可能面临增长压力。目前，Circle 的主要收入高度依赖于将 USDC 储备资产配置于现金及短期美国国债等资产，以此获得利息收入，因此 USDC 的流通量增长往往被视作该公司盈利扩张的重要驱动力。

Faucette 认为，如果 USDC 规模增长放缓，Circle 未来收入结构可能逐渐向利润率更低的交易收入倾斜，基于这一判断，其预计 Circle 未来盈利表现可能低于市场预期，并认为当前估值已经反映了过高的增长预期。

与 Faucette 持有类似看空观点的分析师还有来自瑞穗证券的 Dan Dolev。Dolev 在 TipRanks 上的评级为 4.5 星，比 Faucette 更高，该分析师在上周五对 Circle 给出了“持有”（Hold）评级，但将目标价从 50 美元下调至 45 美元。

TD Cowen 方面，给出“买入”评级的分析师为 Bryan C. Bergin，但在 TipRanks 上，Bergin 的个人战绩评级仅有半颗星，历史平均回报率为 -3.4%，判断胜率也仅有 43%……

Bergin 认为，市场当前可能低估了 Circle 从稳定币发行商向更广泛金融基础设施平台转型的潜力。

在其分析框架中，Circle 的未来价值并不只取决于 USDC 流通规模，而在于其能否围绕稳定币建立更完整的金融服务体系，包括支付、资金管理、现实世界资产（RWA）代币化、开发者服务以及区块链基础设施等业务。

Bergin 预计，到 2030 年 USDC 流通量有望保持约 31% 的年复合增长率，同时，基于手续费的收入增长速度将明显快于传统储备收入。此外，Circle 正在推进的 Arc 网络也将是一个潜在增长爆点，未来可能进一步扩大 Circle 在数字金融基础设施领域的影响力。

近期的另一个关键变量：CLARITY 法案进度

除了公司自身商业模式之外，监管进展也是当前影响 Circle 市场预期的重要因素。

此前，市场普遍将 CLARITY Act 视为稳定币行业进一步发展的关键催化剂 —— 若该法案最终落地，稳定币发行、交易以及相关金融服务将获得更明确的监管框架，有望降低机构采用稳定币的合规不确定性。

然而，目前来看，CLARITY Act 的推进并不顺利。距离参议院夏季休会仅剩最后几个工作日，市场对于其能否在短期内完成推进的预期明显下降。

如果该法案的推进继续延后，市场可能重新评估稳定币行业商业化速度，以及关于 Circle 增长预期。因此在财报公布之前，CLARITY 法案的不确定性，也成为压制 CRCL 市场情绪的重要因素之一。

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财报将至，市场等待 Circle 给出答案

归根结底，华尔街对于 Circle 的分歧，并非来自短期业绩，而是对于公司未来定位的不同判断。看空者关注的是 USDC 增长放缓后，Circle 传统储备收入模式是否仍能支撑当前估值；看多者则押注 Circle 能够依托稳定币业务，逐渐成长为数字金融基础设施平台。

因此，本次财报中，市场除了关注营收和利润表现外，也将重点观察储备收入（尤其是与 Coinbase 及其他合作方的分销协议）以及支付、RWA 等业务进展。

总结

整体来看，本轮华尔街针对 Circle 的估值分歧，本质是市场对其成长逻辑与商业模式的重新定价博弈。空头阵营以摩根士丹利、瑞穗为代表，认为 USDC 流通量增长陷入停滞、新型应用场景落地不及预期，Circle 高度依赖储备利息的传统营收模式增长见顶，后续盈利增速大概率不及市场预期，当前估值存在明显泡沫。

反观多头阵营 TD Cowen 则跳出单一稳定币业务视角，看好 Circle 从稳定币发行商向综合数字金融基础设施平台升级的长期价值，押注 RWA 代币化、Arc 公链、支付与开发者服务等新业务，能够打开全新增长曲线，实现收入结构多元化。

除此之外，CLARITY 法案推进受阻成为重要外部利空变量，监管不确定性进一步放大市场观望情绪。本次财报将成为验证多空逻辑的关键节点，市场将重点核验储备收入韧性、新业务落地进度与合作体系变化，业绩表现或将直接重塑 CRCL 中长期估值体系。

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