Strategy永续优先股STRC跌至75美元大幅折价脱钩，市场担忧复刻LUNA崩盘

比特币储备策略始祖微策略 Strategy （原名 MicroStrategy） 所发行的永续特别股出现严重折价现象，尤其是标榜对标在百元平价的 STRC 跌至 75 美元，出现严重脱钩 （Depeg） 现象。 目前市场已有不少讨论，认为 STRC 的脱钩可能会引爆像之前 Terra LUNA 的死亡螺旋危机。 其实 STRC 价格下跌并不会导致该公司面临强制清算，且公司在法律上亦无义务优先支付此股息。 尽管此事件短期内不至于危及 Strategy 的营运，但长期而言可能影响市场对其普通股 （MSTR） 的投资意愿，甚至连带影响比特币的币价。

STRC脱钩现象与股息成本结构解析

微策略发行的 STRC 属于变动利率的永续优先股，目前其年化配息率达 11.5%，并具备每半月配息与股息可累积的特性，但不可转换为 MSTR 普通股。 从企业财务管理的角度来看，永续优先股因为没有明确的到期日，能够避免公司在加密货币市场处于低迷周期时，面临被迫清算数字资产以偿还本金的流动性压力。

微策略发行 STRC 的核心目的，是通过数字信用（Digital Credit）工具进行低成本融资以持续购入比特币。 其价格锚定原理在于将面值设定为100美元，并提供双位数的名目股息率（NominalDividend Rate）。 该产品设计了自动调节机制，当市价高于面值时，公司能透过市价发行（At-The-Money， ATM）计划增发新股以募集资金; 当市价出现折价时，发行计划则会暂停，并可透过按月调整利率的方式，利用提高有效收益率（Effective Yield）来吸引买盘回流，使价格重新向100美元靠拢。

根据官网，目前流通的STRC总量约为1亿489万股。 在此规模下，Strategy每年需支付约12亿美元以维持股息发放。 近期STRC市场价格出现脱钩迹象，下滑至75.69美元，折价幅度达25%。 该公司目前持有14亿美元储备金，虽足以涵盖短期支出，但庞大的经常性成本已引发市场对其资本配置的关注。

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不可累积配息的STRK、STRD已跌至50美元

其实微策略一共发行了四档优先股，都有8%以上的配息率，但却分为配息可累积和不可累积两种，不可累积代表着一旦公司宣布本季不配息，投资人不但领不到一毛钱，未来公司就算状况好转也不会把之前的配息补发给你！ 这也是为何 STRK 和 STRD 已下跌到 50 美元附近，几乎腰斩。

STRK	STRF	STRD	STRC
年化配息率	8%	10%	10%	浮动利率，目前为 11.5%
配息频率	季配息	季配息	季配息	月配息
配息可否累积	不可累积	可累积	不可累积	可累积
可否转换为普通股MSTR	可	不可	不可	不可
优先清偿顺位（1最高）	3	1	3	2
当前股价 （6/26 收盘）	51.72	88.33	50	75.69

Strategy 会重演 Terra LUNA 危机吗？

目前市场已有不少讨论，认为 STRC 的脱钩可能会引爆像之前 Terra LUNA 的死亡螺旋危机。 不过 Strategy 的财务机制与 Terra LUNA 等加密货币项目具备本质上的差异，最关键的区别在于，创始人 Michael Saylor 及公司不会因 STRC 市值减少而面临强制清算风险。 此外，根据合约架构，Strategy 在法律上并无强制支付这些特别股息的绝对义务。 若公司面临资金压力，管理层可选择不优先支付股东股息，亦无须消耗自有资金以维持市场价格。 因此，当前折价情形主要反映市场对公司未来持续配发股息机率的定价。

是否调升 STRC 利率将影响市场信心和后续筹资挑战

目前 STRC 的抛售潮，反映出市场参与者对 Strategy 未来资本运作的疑虑。 投资人出售该特别股，主要源于对公司未来筹资及持续支付股息的信心下降，或转向追求其他潜在报酬更高的标的。 虽然停止支付股息或 STRC 价格低迷不会直接导致 Strategy 面临存续危机，但可能增加未来的筹资难度，也可能削弱市场未来增持该公司普通股 （MSTR） 的意愿。

笔者认为，一旦 Strategy 放任 STRC 长期脱钩或是开始停止配息，将会造成严重的骨牌效应，STRC 下一个利率调整宣布日预计将落在七月初，身为比特币传教士的 Michael Saylor 是否出手将现行 11.5% 的利率上调，以拉升 STRC 股价将是观察重点。

近期比特币跌破六万美元，为2024年10月以来的最低点，较去年高点回落逾五成。 而不少交易员更抢进 Strategy 的选择权市场，以布局看跌期权为多。 在市场资金过度拥挤之际，比特币在价格与市场关注度上皆陷入挣扎，Strategy 股价的不稳定表现也持续引发市场担忧。