Uniswap创办人预言AMM将吃下全球金融市场!代币化改写做市规则
Uniswap 创办人 Hayden Adams 近日发表长文Correlated Pairs: How AMMs Win the Biggest Markets，提出一个比「股票上链」更激进的想像：资产代币化真正的意义，不只是让传统金融市场变得更快、更便宜、24 小时运作，而是重新改写「谁来做市」以及「资产应该跟什么交易」。
在他的构想中，未来 NVIDIA 股票未必主要通过 NVDA/USD 交易，而可能形成 NVDA/SPY 市场；石油公司股票可以直接与石油 ETF 或代币化原油交易，私人信贷则能直接与代币化美国国债基金形成交易对。
背后的内核逻辑是「相关性」。
Adams 认为，当两种资产价格高度相关，流动性提供者（LP）承担的库存风险就会降低，AMM 与专业做市商之间的效率差距也会缩小。
最终大量相关资产的流动性可能由被动 AMM 提供，只有连接不同资产群集的少数「桥接交易对」需要专业做市商高度参与。
而这套市场结构，已经开始在链上出现。
从指数基金谈起：AMM 可能正在经历 1976 年的「愚蠢时刻」
Adams 以今年迎来 50 周年的指数基金作为文章开场。
1976 年，Jack Bogle 推出指数基金时原本希望募集 1.5 亿美元，最终仅募得 1,130 万美元。当时竞争对手甚至嘲笑这是「Bogle’s folly」，认为一个「什么决策都不做」的基金，不可能击败领取高额报酬、主动选股的专业投资人。
50 年后，被动投资却已经成为美国资产管理市场的主流之一。
Adams 认为，Tokenization 正在走出自己的「folly moment」。
市场通常将代币化理解成金融基础设施升级：同样的股票、债券与基金搬到区块链上，因此交易速度更快、成本更低，而且可以全天候运作。
但在 Adams 看来，这反而低估了代币化。
「Tokenization makes markets programmable.」
真正的变化是市场本身变得可程序化。资产一旦共享相同的区块链结算层，就不再必须按照传统金融基础设施的限制，以美元作为几乎所有市场的中介。
Uniswap 累计成交 4.6 兆美元，DEX 已超过 CEX 现货量两成
Adams 于 2018 年创建 Uniswap，希望利用代码自动完成做市。
最基本的概念相当简单：任何人都可以将两种资产存入共同的 Liquidity Pool，交易者买卖时按照算法曲线调整价格，而 LP 则从每笔交易收取费用。
Adams 表示，Uniswap 自推出以来已自主运行，累计处理超过 4.6 兆美元交易量；同一时期，去中心化交易所（DEX）占 中心化交易所现货交易量的比例，也从不到 1% 上升至超过 20%。
然而，AMM 真正值得注意的可能不是单纯的交易量成长，而是流动性逐渐形成一种特殊结构：Correlated Pairs（相关性 交易对）。
AMM 第一场胜仗：没人愿意做市的长尾资产
Adams 将 AMM 的发展分成几个阶段。
最早找到 Product-Market Fit 的，是传统专业做市商根本没有兴趣服务的长尾资产。
对一家专业 Market Maker 而言，创建交易系统、管理库存、避险与结算都有固定成本，小型资产的交易量不足以支撑这些成本。
AMM 却让任何人通过一笔链上交易创建市场，甚至由代币发行方与早期支持者自己成为第一批 LP。
接下来则是 Stablecoin Pair。
以 USDC/USDT 为例，两种资产价格高度相关，被动 LP 策略即使不是理论上的最佳策略，效率也已经足够接近专业主动做市。
如果 LP 对资本报酬率的要求又比专业交易公司低，就能以更低成本提供流动性。
Adams 认为，这也是为什么专业 Trading Firm 今天很少需要与被动 AMM 争夺稳定币兑稳定币市场。
传统金融市场则完全是另一套架构。
专业做市商通常将资本、交易策略、运行技术、结算与分销全部集成在同一家公司。
这套垂直集成架构有其历史原因：不同金融资产存在不同系统，结算速度缓慢，每个环节都需要专门的基础设施，因此由大型机构一次完成所有工作最有效率。
规模越大，固定成本就越容易被摊平。
Adams 以 Citadel Securities 为例，称其处理约 25% 美国股票交易量，去年利用约 210 亿美元交易资本，创造破纪录的 122 亿美元净交易收入。
许多人可能将这些数字理解成市场效率的证明。Adams 却称：「I read them as entrenchment.」他认为这反映的反而是传统市场的高进入壁垒。
区块链把做市商「拆开」：资本成为最重要的稀缺资源
区块链带来的改变，是将传统做市商绑在一起的功能逐一拆开。
交易运行可以交给 Smart Contract；托管与结算成为所有参与者共同使用的公共服务；过去需要企业自行创建的专有基础设施，也能被开源软件取代。
在这种市场中，Adams 认为真正稀缺的投入逐渐变成资本。
而竞争优势则属于「能以最低成本持有库存的人」。
专业交易公司必须产生足够高的报酬率，才能支付人员、技术与基础设施成本；一名愿意接受较低收益率的 LP，就可能直接压低其利润。
更重要的是，专业做市商通常不希望承受方向性价格曝险，因此需要付费避险。
但如果 LP 原本就想持有这些资产，这部分成本可能直接消失。
甚至对 Token Issuer 而言，资本成本可能是「负的」，因为发行方原本就持有大量自身资产，传统模式下甚至还要额外付钱请做市商提供市场流动性。
为什么 ETH 配 ETH、SOL 配 SOL？链上自己长出了答案
Adams 表示，他近期与一家全球大型金融机构交流时，对方询问 DeFi 最常见的 Base Pair 是什么。
他的答案是：Ethereum 生态资产倾向与 ETH 交易；Solana 生态资产倾向与 SOL 交易；Stablecoin 则彼此形成交易对，再由少数高度流动的交易对连接不同资产群集。
有趣的是，没有人从上而下设计这套架构。它是市场自然形成的。
原因在于，LP 同时持有的两种资产价格越相关，承受的库存风险就越低，因此更愿意提供流动性。
Adams 认为，当股票、债券、商品与其他现实世界资产全面代币化后，全球最大的金融市场可能也会依照相同逻辑重新排列。
未来 NVIDIA 不一定交易美元，而是 NVDA/SPY
传统金融市场几乎所有资产最终都以美元报价，很大程度不是因为这一定是最高效率的交易方式，而是基础设施使然。
股票、商品与债券分散在不同系统中，需要 SWIFT、Fedwire 与银行体系作为连接彼此的「胶水」。
区块链则提供另一种可能。
只要资产被 Tokenize 并存在共同结算层，理论上任何两种资产都可以直接形成交易对。
例如：NVDA/USD → NVDA/SPY → SPY/USD
NVIDIA 与 S&P 500 ETF 的价格相关程度高于 NVIDIA 与美元，因此 NVDA/SPY 的相对价格波动可能较低。
同样概念还可以延伸至：
- 石油公司股票／石油 ETF 或代币化原油
- Private Credit／Tokenized Treasury Fund
- 同产业股票／产业 ETF
等不同资产类别间具有经济相关性的资产。
这些在传统金融基础设施下非常困难，甚至根本不具备创建市场的经济效益。
Adams：Delta Neutral 本身就是一种低效率
传统做市商通常希望保持 Delta Neutral，也就是以美元衡量资产负债表，尽可能降低非美元资产的方向性曝险。
因此做市商持有 NVIDIA 股票库存时，往往还需要通过期权、期货或其他工具进行避险。
而避险需要成本。
Adams 认为，如果市场改成高度相关的 NVDA/SPY，一名原本就同时希望持有 NVIDIA 与 SPY 的投资人提供流动性，就不需要像专业做市商一样急着把所有价格曝险消除。
做市者本来就想持有底层资产，可能反而成为最大的成本优势。
而两种资产相关性越高，被动 AMM 与最先进主动做市策略之间的效率差距就越小，使低资本成本的 LP 更容易「Undercut」专业做市商。
美元不会消失，而是变成少数「桥接市场」
这并不代表投资人未来不能再用美元买 NVIDIA。
假设大量股票都与 SPY 创建交易对，那么所有从美元开始或最终换回美元的交易，都可以自动经过：Stock → SPY → USD
如此一来，SPY/USD 就成为承载巨大交易量的「Bridge Pair」。
相关资产之间的交易对可以主要交给低成本被动 LP，而少数连接不同资产群集的 Bridge Pair，因为交易量极大且风险更高，仍值得专业做市商投入复杂策略竞争。
Adams 认为，DeFi 已经提前展示这种结构。
例如 ETH/USDC 之所以成为链上最深的流动性市场之一，就是因为大量资产与交易路径最终都会经过它。
未来可能形成：被动 LP 负责 Correlated Pairs，专业 Active LP 争夺 Bridge Pairs。
实验已经开始：10 支代币化股票直接与 SPY 交易
这并不完全停留在理论阶段。
Adams 表示，目前 Robinhood Chain 上的 Uniswap Pool 已出现 10 支代币化股票直接与 SPY 创建交易对。
这些市场上线前 12 天，就累计创造 3,300 万美元交易量、超过 11,000 名交易者，其中相当一部分交易发生在美国股市休市期间。
甚至已经有交易者直接：Stock A → Stock B。整笔交易完全不需要经过美元。
更有趣的是，链上甚至开始出现一种极端版本的「相关性 交易」：有人将 Elon Musk 相关迷因币与 Tesla 股票配对，甚至把热狗迷因币与 Costco 股票形成交易对。
Adams 开玩笑表示，尚不确定价格到底有多相关，但或许「Vibes」也算是一种 correlation。
Uniswap v4 Hooks 再降低被动 LP 资金闲置成本
除了市场结构改变，Adams 认为 AMM 本身仍有大量改善空间。
其中一项工具就是 Uniswap v4 Hooks。
Hooks 允许开发者对 Pool 的交易逻辑进行客制化。例如 Uniswap Labs 最近推出的 DualPool Hook，可以让原本放在 AMM 里等待交易的被动资金，在没有被 Swap 使用时投入借贷市场产生额外收益。
换言之，同一笔 LP Capital 不再只能等待交易手续费，而可以同时提升资本利用率。
Adams 表示，即使 Uniswap 已累计处理约 4.6 兆美元交易量，他仍认为 AMM 处于非常早期阶段。
到此这篇关于Uniswap创办人预言AMM将吃下全球金融市场!代币化改写做市规则就介绍到这了,更多相关MM将吃下全球金融市场内容请搜索脚本之家以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持脚本之家！
本站提醒：投资有风险，入市须谨慎，本内容不作为投资理财建议。
