利益深度绑定，解密TradeXYZ与Hyperliquid合作生态

当前全球资本市场整体风险偏好趋于谨慎，AI企业估值逻辑迎来明显切换，市场不再盲目追捧AI投入规模，仅奖励能够兼顾业务增长与现金流稳定的优质标的。

而加密市场外部环境同样承压，叠加现货ETF持续资金流出、美债收益率走高的利空影响，整体行情表现疲软。在此背景下，加密内部赛道格局迎来新一轮轮动洗牌，Solana生态与DEX板块逆势突围，成为市场核心亮点。

同时伴随RWA交易规模持续扩张，TradeXYZ与Hyperliquid的合作模式、五五分成利益分配机制再度引发市场热议，针对双方出走风险、商业化变现能力的争议不断升温，下文将结合最新行情与链上数据，深度拆解二者牢不可破的共生关系与长期发展逻辑。

过去一周，主要基准表现分化。标普 500 和黄金分别小幅上涨 0.74% 和 0.65%，纳斯达克基本持平。BTC 表现最弱，全周下跌 3.0%。

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上周 AI 巨头密集发布财报。亚马逊大涨超 15%，录得四年多来最强季度营收增长，AWS 营收同比增长 37% 至 422 亿美元。微软也涨超 15%，云业务增长超预期，同时资本支出指引低于华尔街预期。相比之下，Meta 下跌 10%，第二季度自由现金流暴跌 91%，AI 相关资本开支拖累了盈利。这个财报季一个主题越来越清晰：市场不再单纯奖励 AI 投入，而是奖励那些能证明投资回报、同时不牺牲现金流的公司。

加密市场则继续承压。ETF 资金再次转为净流出，BTC 和 ETH ETF 分别净流出 2.55 亿美元和 6900 万美元。风险情绪也受到债市压制，美国 30 年期国债收益率升至 5.23%，为 2007 年 6 月以来最高。

加密内部领导权再次轮换。Solana 生态本周表现最佳，上涨 8.5%；以太坊生态在 Robinhood Chain 上线后连续数周强势后下跌 8.8%。DEX 板块位居第二，上涨 5.2%。

Solana 生态主要受 META 推动，该代币因 Upbit 上线大涨 36%；PUMP 上涨 3%，约占指数三分之一权重。更重要的是，Pump.fun 的交易量和收入持续从 6 月低点回升，初步显示「战壕」活动可能正在回归。

DEX 板块由 Uniswap 领涨，全周上涨 6.5%。UNI 受益于费用开关扩展至 Robinhood Chain，以及部分 v4 部署开始收取协议费用。

近期许多有意思的链上创新（包括我们上周覆盖的 FWA）都在通过 Uniswap v4 hooks 构建。Uniswap 及其更广泛生态绝对值得关注。

TradeXYZ 辩论

随着 TradeXYZ 持续主导加密交易量，RWA 已占 Hyperliquid 交易量超过 50%，关于其利益一致性及其在 Hyperliquid 上高度集中的讨论愈演愈烈。担忧从合理的（Hyperliquid 长期如何货币化 HIP-3）到相当牵强的（TradeXYZ 会离开 Hyperliquid）都有，因此有必要把当前关系说清楚。

先明确一点：TradeXYZ 是独立团队，在 Hyperliquid 上构建。它被程序要求将 HIP-3 收入的 50% 分给 Hyperliquid，剩下的一半可以自行支配。我们发现 TradeXYZ（与 Unit 是同一团队）一直用、且继续用其 HIP-1 现货收入回购 HYPE，但 HIP-3 收入并未做同样操作。

第一个担忧，也是我们认为最弱的一个，是 TradeXYZ 会因为 50% 分成太高、自己能捕获更多价值而离开 Hyperliquid。早在 4 月我就提出过完全相反的观点：Hyperliquid 把最大市场的价值外包给部署者太多了。看看双方各自提供什么。Hyperliquid 提供基础设施层、抵押品，最重要的是支撑 TradeXYZ 绝大部分交易量的用户基础。要离开，TradeXYZ 需要重建交易平台层（整个技术栈中最难的部分），几乎放弃全部交易者基础，并在此过程中自 杀式损害声誉。对 Hyperliquid 来说，把 RWA 收归自营同样是声誉自 杀：削弱支撑自己如此多成功的主导部署者，会向所有未来 HIP-3 部署者以及所有 Hyperliquid 上的建设者发出信号——任何足够成功的团队都会被取代。这是加密领域最典型的共生关系之一，无论从声誉、经济还是架构角度看，双方都没有理由离开对方。

第二个担忧关于货币化，这个更站得住脚，但需要细看。首先，忽视 TradeXYZ 的执行力，Hyperliquid 的 RWA 市场不可能达到今天的规模，这一点是不诚实的；100% 拥有一个小得多的池子，价值还不如现在这个池子的一半。其次，50% 费用分成并非 Hyperliquid 唯一的变现途径：它还通过写入优先费以及做市商支付的读取费获利。

它还通过二阶效应获利，比如 USDC 供应增加——链上余额的成本调整后收入，Hyperliquid 保留 90%。持仓量是代理指标：HIP-3 上线以来，其持仓量增长了 36.8 亿美元，而过去一年 USDC 供应增长为 13.8 亿美元，加密持仓量则在年底走低。随着更多交易者把 USDC 带进来做多 RWA，这部分供应带来的收入也归属 Hyperliquid。该收入预计约每月 3000 万美元，已经超过 Hyperliquid 与 TradeXYZ 平分的整个 HIP-3 永续费用池。

对我们来说，最有意思的问题不是 TradeXYZ 与 Hyperliquid 之间的 50/50 分成，而是双方如何走出增长模式，最终从低费率转向更稳定、更高的费用基础。

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总结

综合本轮市场行情与生态数据来看，当前资本市场分化特征显著，AI行业告别粗放式扩张，盈利质量与现金流稳定性成为估值核心标准；加密市场受宏观利空拖累整体承压，但内部结构性机会凸显，Solana生态依托meme赛道热度回暖，DEX板块凭借技术迭代与生态赋能持续走强，赛道轮动节奏清晰。

聚焦Hyperliquid生态核心争议，市场担忧的TradeXYZ出走、五五分成利益失衡等问题缺乏实质支撑。TradeXYZ与Hyperliquid形成高度互补的深度共生格局，TradeXYZ具备超强市场运营与交易承接能力，撑起平台过半RWA交易量；Hyperliquid则提供底层技术基建、合规体系、海量用户与抵押资产，双方任意一方独立发展都会面临技术、流量、口碑的多重致命短板，拆伙属于双向利空。

除此之外，市场普遍低估了Hyperliquid的多元化盈利体系，平台收入并非仅依赖与TradeXYZ平分的永续交易手续费，链上优先费、做市商读取费、USDC存量资产收益等二阶收入体量庞大，月度创收已超越HIP-3手续费分成池，商业化潜力充足。长远来看，双方的核心发展重点并非利益博弈，而是如何突破现有增长模式，依托RWA赛道红利持续放大生态价值、实现双向共赢。

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