伯恩斯坦深度研判：IPO放缓叠加政策推动，运营整合将引爆并购潮

受新"国九条""并购六条"等政策强力驱动，2025至2026年中国并购市场持续升温，产业整合取代财务套利成为主逻辑。A股前5个月已现大量并购事件，消费、科技、新能源等行业整合并购浪潮加速，百亿级巨型交易频现。在IPO节奏放缓背景下，并购正成为PE/VC退出和企业扩张的核心路径，预计未来5年中国消费等行业将迎来并购整合时代。

伯恩斯坦表示，平台正在将交易所、清算和经纪基础设施整合到内部，既能促成潜在交易，也增加了反垄断和监管风险。

预测市场运营商正在内部建设交易基础设施，这一快速转变可能引发加密平台、体育博彩、券商及独立交易所的收购浪潮，Bernstein的分析师表示。

伯恩斯坦周一在一份研究报告中表示，行业正在经历“运营整合”，主要平台正逐步控制更多预测市场的布局。

他们说：“所有重要的消费平台都融合了预测市场栈的前端和后端。”这包括分销、经纪、兑换和清算。这种融合使历史上分散在不同行业的企业置于单一竞争格局中。

伯恩斯坦指出，Robinhood通过其与萨斯奎哈纳共同拥有的交易所Rothera转接重大世界杯合同，DraftKings推出了DKeX，并将交易量从芝哥商品交易所和 Crypto.com 基础设施转移开来。该公司还引用了Coinbase收购The Clearing Company及其活动合同的启动，作为消费者平台试图控制更多预测市场堆栈的证据。

拥有基础设施使平台能够保留之前流向外部合作伙伴的费用，使收购成为更快的分销、许可或完成栈缺失部分的途径。然而，同样强化合并理由的趋同，也可能通过进一步模糊金融交易与赌 博 之间的监管界限，加剧州和联邦的审查。

收购时间线。资料来源：伯恩斯坦

监管冲突可能限制整合进程

伯恩斯坦表示，监管审查仍是预测市场领域实现更大整合的主要障碍之一。

伯恩斯坦表示，虽然将加密平台与经纪公司、体育博彩和交易所结合，可能提高利润率并减少对外部合作伙伴的依赖，但这类交易可能引发反垄断审查，并加剧关于体育赛事合同应作为金融衍生品还是博彩产品监管的争议。

这可能会进一步激化已经在多个州正在上演的管辖权冲突。明尼苏达州通过了商品期货交易委员会（CFTC）所称的首次全面禁止预测市场，而伊利诺伊州则通过立法要求平台在提供体育赛事合同前必须获得州牌照。

在线体育 博 彩 公司与领先预测市场的估值比较。资料来源：伯恩斯坦。

Kalshi对两州的限制提出质疑，认为联邦监管的交易所属于CFTC的专属权威范围。

日益增长的抵制表明，合并可能具有商业意义，但在监管机构和法院确定联邦衍生品监管与州博彩监管界限之前，执行起来仍然困难。

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