SpaceX首秀，加密价格发现成功，代币化准入路在何方？

SpaceX上市引发加密市场狂热，其永续合约提前反映估值预期，助力价格发现；但多数代币化产品无真实股权，法律确权存疑，流动性萎缩，散户面临维 权困境，代币化准入机制未能有效建立。

SpaceX的重磅首秀不仅造就了一位万亿富翁，更成为了一场检验加密货币所承诺的民主化市场准入的真实压力测试。

SpaceX于6月12日备受瞩目的公开上市，以每股135美元的价格筹集了750亿美元，使公司估值超过2万亿美元，并使其创始人埃隆·马斯克成为全球首位万亿富翁。

而且，财富增长的并不只有马斯克。那些以发行价入场的买家几乎在一夜之间就获得了约20%的收益，而早期的私募投资者更是斩获了更为丰厚的回报。

与此同时，加密货币交易者却被 abruptly 排除在该交易之外，只能在币安、Bybit 和 Bitget 等平台上持有 IPO 前的认购代币，却完全未获得任何 SpaceX 的配额。

随着SPCX股票飙升，关键的代币化股权项目纷纷陷入停滞。中介机构未能获得配额，相关营销活动被突然叫停，各平台则忙于发放退款并开展危机公关。

实际上，这是一次对“代币化IPO准入”叙事的压力测试：价格发现机制运行良好，但对标的股票的准入却未能实现。

上市前的内幕交易者作为价格的平行信号

据Talos Research于6月15日向Cointelegraph提供的数据显示，在纳斯达克开盘前的30分钟内，SPCX永续合约在Hyperliquid、币安和OKX三大平台上的成交量加权平均价格（VWAP）为159.89美元，较开盘价高出约6.6%；而Hyperliquid上的Cerebras（CBRS）永续合约价格则与纳斯达克开盘价相差不到1.3%。

塔洛斯研究公司表示，值得注意的是，SPCX的股价曾在5月中旬一度突破220美元，随后随着交易员逐步调低估值预期、更加贴近现实，股价也一路下行直至IPO定价日。

SpaceX于5月17日至6月8日期间汇总了各交易场所的VWAP。来源：Talos

衍生品平台上的上市前永续合约表明，在哪怕一股股票尚未易手之前，链上交易者便能为一只炙手可热的科技独角兽实现可信的价格发现与深度流动性。它们实时反映出投机者对该公司股价在开盘前的预期走势。

“这些信号将越来越难以被承销商和面向零售投资者的平台所忽视，”Talos国际市场负责人萨马尔·森向Cointelegraph表示，“尤其是在那些上市前就已在全球范围内存在强劲需求的高关注度项目中。”

他表示，这些市场可以“成为机构订单、私人市场估值以及可比公司分析之外的有益补充性参考依据。”

为何代币化的SpaceX“IPO准入”在最后一公里遭遇崩盘

因此，问题并不在于对SpaceX估值的合成型、期货式敞口。上市前的永续工具“发挥了预期作用”，塞恩表示，它们确实成为“上市前持续交易与价格发现的场所”。

Talos Research的数据显示，SPCX永续合约市场在上市首日的交易量约为46亿美元，八个交易平台（包括Hyperliquid、币安、OKX和Kraken）的未平仓合约总规模一度逼近5亿美元；与此同时，Cerebras（CBRS）在Hyperliquid平台上的上市首日成交量达到2.81亿美元。

永续合约交易者既从上市前的波动中获利，也从上市后的价格收敛中获益。然而，那些购买SpaceX IPO股票代币化权益的投资者却完全错失了上涨机会。

SpaceX的首次公开募股获得了四倍的超额认购,导致许多散户投资者要么只能买到很少的股票，要么只能以极小的成交量成交，甚至完全未能获配。

SpaceX按成交量和交易场所划分的未平仓合约，5月16日至6月12日。来源：Talos

与SpaceX相关的代币化股票在主要交易所的最后一公里崩盘，包括币安、Bybit和Bitget钱包在内的平台均在xStocks未能兑现标的分配后取消了相关活动并予以退款。

Bitget Wallet 首席运 营 官 Alvin Kan 向 Cointelegraph 表示，用户已订阅参与由 Kraken 的 xStocks 提供支持的代币化首次公开募股（IPO）发行，而这些代币“若获发行”，将代表对 SpaceX 股票的经济敞口。

代币始终未能到账。Kraken连自身用户的市场需求都难以满足，更遑论充当第三方平台的分发枢纽，因为瓶颈在于底层IPO股票的供应，而非链上机制本身。

当分配管道出现故障时，各交易所的应对措施

用户们竹篮打水一场空，因为各平台发布了声明，称因“不可控的外部因素”而不得不取消其推广活动，并退还已收取的费用。

币安创始人兼前首席执行官赵长鹏在X平台上发布了这一公告，并配文：“当事情未按计划发展时，要保护用户”，此举随即引发了散户交易者的一连串愤怒回应。

币安客户通知：SpaceX IPO活动已取消。来源：币安

一位用户表示：“又排在队尾了”，并指出，为了购买代币化的SpaceX股票，全球三大交易所已累计筹集了5.57亿美元的加密资金。

“全部取消。零股已交付……事实证明，你仍然需要标的资产。当华尔街决定谁获得配额时，区块链并不会凭空创造出股票。”

币安钱包的一位代表向Cointelegraph表示，其在该活动中的角色仅限于提供技术和支持服务。他们称，币安钱包并不负责“定价、发行、背书或赎回”，且面向用户的相关材料也明确指出，配额并不具有保障性。

尽管同样遭遇了xStocks的封堵，Bitget在取消其盘前订阅并为用户退款后，转而接入由该交易所支持的现实资产平台Reality。

Bitget首席执行官陈格雷西向Cointelegraph表示，Reality在现货市场上提供1:1锚定的SpaceX代币化股票（rSPCX），由经纪商托管，从而取代了该交易所此前与xStocks合作的第三方项目。

她表示，对于用户而言，这意味着能够投资于“有充分支撑”的美国股票，而非追逐单一热门IPO的短期结构。

链上敞口与实际配置之间的差距

SpaceX事件的核心在于一个简单的结构性缺口：加密交易平台可以构建某只股票的合成或代币化敞口，却无法掌控仅由拥有经纪自营商网络的承销商才能提供的一级市场配售安排。

上市前的永续合约实时传递出交易者对SPCX合理定价的强烈信号，但代币化IPO发行却依赖于一条单一的上游分配通道，而该通道最终还是耗尽了。

森认为，这正是为何上市前的衍生品应当被视为“信号”，而非上市机制本身的替代品；而SpaceX事件也进一步印证了“在设计、营销与理解各类上市前风险敞口时，必须保持更为审慎的态度”。

坎表示，这一事件凸显了“代币化房地产资产领域所面临的更广泛现实”，并补充称，用于发行与结算的链上基础设施已准备就绪，但加密原生渠道获取一级市场配售的机制仍在发展中。

他指出，零售需求的增长速度已快于供给端的基础设施建设，而要弥合这一差距，就需要“加密货币平台、传统中介机构与监管机构之间开展更紧密的协作”。

代币化可以改善访问权限，但无法创造股权

法律约束也解释了为何SpaceX的IPO从一开始就不可能在链上进行。

布罗根律师事务所的亚伦·布罗根指出，为SpaceX筹集750亿美元、并以该公司未来业绩为卖点进行营销的代币，将完全属于美国证券交易委员会（SEC）近期发布的代币监管指引中的证券范畴。

他指出，鉴于证券法、税收不确定性以及大型交易将招致的严格审查，目前“尚无可靠可行的路径”，因此对于像SpaceX这样规模的企业而言，全面开展代币发行根本无法取代传统的首次公开募股。

美国证券交易委员会的一位发言人拒绝就监管机构是否对加密平台宣传IPO准入渠道存有担忧，以及证券监管法规是否足以规范代币化股权发行一事发表评论。

关于代币化证券的声明。来源：美国证券交易委员会

然而，在2026年1月的一份工作人员声明中，美国证券交易委员会强调，代币化股票仍属于完整的证券，须遵守注册与信息披露规则，并明确区分托管型、发行人主导的代币化以及合成型或第三方包装型代币。

代币化IPO准入的未来

尽管SpaceX的IPO风波不断，但各主要参与者均认为，这非但没有扼杀代币化股权这一叙事，反而使其得以在更为有利的条件下落地。

首席执行官加布里埃尔·奥特向Cointelegraph表示，Dinari是一个证券代币化平台，其代币化股票SPCX在配额通道耗尽期间仍保持持续在线；他指出，长期机遇在于“拓展公开市场的覆盖范围，而非重新发明它们”。

他表示，这可以通过以下方式实现：首先以真实的底层证券为基础，辅以受监管的托管机制和明确的法律权利，然后借助代币化来提升市场准入与结算效率，而非借此规避监管规则。

陈女士则表示，该交易平台已学会规避短期的第三方架构，转而打造由经纪商背书、能够切实保障的1:1对应代币。

对布罗根而言，SpaceX的IPO暴露了定价与配售之间的差异。加密市场在上市前便已实现了流动性与价格发现，但真正IPO股票的认购权仍牢牢掌握在传统市场参与者手中。

森得出结论称，尽管投资者对那些承诺投资于私募公司股权的产品可能更为谨慎，但围绕SpaceX的活跃程度表明，这些市场“正变得越来越难以忽视”。

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