六个月前加密货币崩盘，市场改善曙光初现，还是熊市“魔掌”仍在？

六个月前加密货币崩盘后，市场尚未全面改善，熊市特征仍明显。虽地缘政治缓和带来短期反弹，但比特币在关键阻力位面临抛压，机构资金流向分化，AI与Solana等赛道获青睐，整体市场仍处宽幅震荡、赛道分化阶段，熊市格局未根本扭转。

2025年10月比特币和山寨币崩盘可能结束了牛市，但其对市场健康的长期影响可能被夸大了。

主要要点：

• 自2025年9月以来，比特币订单簿深度已暴跌50%，显示整体市场流动性大幅下降。
• 指标表明，当前市场脆弱性更多源于2026年的近期趋势，而非2025年闪崩本身。

比特币、和加密市场在 2025 年 10 月 10 日，正好是六个月前遭受了巨大冲击。那场毁灭性的闪崩摧毁了创纪录的 190 亿美元杠杆头寸 ，部分山寨币则暴跌了 40%至 80%。许多交易者猜测多个做市商被抹杀，也有人指责币安交易所公然操控。

2025年10月崩盘后，加密市场结构真的发生了变化吗？流动性、衍生品市场和机构指标又发生了哪些变化？

比特币现货总深度+1%至-1%，美元。来源：CoinAnk

比特币的总订单簿深度范围从+1%到-1%，通常在 2025 年 9 月的 1.8 亿美元至 2.6 亿美元之间波动。大多数日子，竞价金额会达到 9000 万美元，但 2025 年 10 月 10 日并非如此。币安技术问题和去中心化交易所的自动去杠杆导致了暂时的流动性中断。

在闪崩期间，比特币订单簿深度进入下滑螺旋，至2025年11月中旬稳定在1.5亿美元附近。目前，比特币订单簿深度很少超过1.3亿美元，较2025年9月的水平下降了50%。

本已脆弱的市场状况在2026年2月进一步恶化。比特币的订单簿深度在近10天内跌破6000万美元，价格苦苦维持6.5万美元关口。加密货币市场成交量大幅下降，尤其是在衍生品市场。

加密货币交易总量，美元。来源：TokenInsight

过去30天内，加密货币衍生品成交量在400亿美元至1300亿美元之间波动，未能达到2025年9月常见的2000亿美元大关。不过，期货合约需求下降并不一定是看跌信号，因为买方（买方）和卖方（卖方）始终势均力敌。

对多头杠杆的需求依然疲弱，ETF 成交量滞后

比特币永续期货资金利率可用于评估交易者的风险承受能力。

比特币永年期货年化融资率。来源：Laevitas

在正常情况下，该指标应在6%至12%之间，以弥补资本成本。对空头杠杆的需求过大可能会使指标跌破0%，这意味着空头投资者需要支付持仓费用。数据显示2025年11月整体稳定，随后在2026年2月出现急剧下跌。

有趣的是，美国上市的现货比特币交易所交易基金（ETF）的成交量并未受到 2025 年 10 月 10 日闪崩的影响。事实上，到 11 月底，这些工具的活动达到了 20 个月来的最高水平，达到每日 115 亿美元。

美国上市的现货比特币 ETF 日交易量，美元。来源：Coinglass

比特币 ETF 在 2026 年 1 月至 3 月间经常以超过 40 亿美元的日交易量交易，但最终在 4 月第一周跌破 33 亿美元。同样，美国上市的以太坊 ETF 平均日交易量降至 10 亿美元，低于 2025 年 9 月的 20 亿美元。 

订单簿深度、资金利率、衍生品和 ETF 交易量均显示，2026 年 4 月的加密货币市场相较 6 个月前健康度大为下降。然而，鉴于市场结构在 2026 年 2 月前相对稳固，2025 年 10 月 10 日闪崩的相关性似乎远不如此前想象的那么重要。

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