什么是无常损失？是如何运作的？如何降低加密货币的无常损失？

DeFi 和 AMM 模型发展迅猛，通过提供流动性和赚取交易手续费，帮助许多人获利。然而，如果缺乏足够的知识，投资者很容易遭受损失。

另类做市商（AMM）中最常见的风险之一是无常损失（IL），即资产在提供流动性时的价值低于其直接持有的价值。因此，在参与另类做市之前，了解无常损失的概念及其产生原因至关重要。

什么是无常损失？

无常损失 (IL) 是一种风险，当 AMM（自动做市商）中流动性提供者持有的资产价值因价格波动和流动性池的自我平衡机制而低于直接持有这些资产的价值时，就会发生这种风险。

无常损失的成因在于资金池内代币价格相对于存入时的价格变化，迫使AMM系统自动调整资产比例以维持平衡。因此，流动性提供者的投资组合价值可能低于简单的持有策略。

这种损失被称为“非永久性损失”，因为：

• 只有当投资者从资金池中提取资产时，才能实现这一目标。
• 如果两种资产的价格比率恢复到原来的水平，无常损失可能会减少或消失。

然而，在实践中，大多数投资者在市场已经发生波动后才撤回流动性，导致损失变成现实，并被视为参与 AMM 流动性提供的机会成本。

无常损失是如何运作的？

要理解无常损失的运作机制，必须从自动做市商（AMM）模式的本质入手。与使用订单簿和专业做市商的传统交易所不同，AMM 完全依赖数学公式来确定价格并维持流动性。

• 在最常见的模型中，价格由不变函数决定：x * y = k
• 其中 x 和 y 是池中两种代币的数量，k 是一个常数。

那么，无常损失是如何发生的呢？

当用户向资金池存入资产时，他们会根据当前市场价格比例提供 两种代币。此时，他们的投资组合相当于在钱包中持有这两种代币。 

• 当两种代币中的一种的市场价格发生变化时，资金池内的价格不会立即反映这种变化，从而导致资金池价格与外部市场价格之间出现差异 。
• 套利交易者利用资金池中的这种价差进行交易，使资金池价格更接近市场价格。
• 每次套利交易都会改变资金池的构成：价格上涨的代币会逐渐从资金池中移除，而价格下跌的代币则会被添加进去。这个过程迫使资金池不断重新平衡，以保持 x*y 的值不变。
• 当流动性提供者此时撤出时，他们不再获得原先的代币比例，而是获得更少的增值资产和更多的贬值资产。因此，他们的投资组合总价值低于他们直接持有代币的情况。

这两种结果之间的区别 在于无常损失，这是 AMM 自动再平衡机制的直接结果。

无常损失示例

当资产池中的资产价格上涨时

假设投资者最初向 ETH/DAI 资金池提供流动性：

• 10,000 DAI
• 20 个 ETH，价格为每个 ETH 500 美元

存款时投资组合总价值为：10,000 + 20 * 500 = 20,000 美元

随后，ETH 的市场价格上涨至 550 美元。此时，资金池价格仍低于市场价格，从而产生了套利机会。

通过套利，资金池逐步调整其代币比例，使资金池价格接近 550 美元，同时保持 x * y 值不变。重新平衡后：

• DAI 增至 10,488.09 DAI
• ETH价格下跌至19.07 ETH

如果投资者此时提取流动性，则投资组合总价值为：10,488.09 + 19.07 * 550 ≈ 20,976.59 美元

如果投资者只是持有：10,000 + 20 * 550 = 21,000 美元

尽管LP投资组合的价值仍然有所增长，但与持有相比仍低了23.41美元。这部分差额属于无常损失，是由于AMM的自动再平衡机制造成的错失收益。

当资产池中的资产价格下降时

假设初始 ETH/USDT 资金池比例为：

• 10 个以太坊和 20,000 美元
• 对应汇率为 1 ETH = 2,000 美元

资金池总价值为 40,000 美元，假设流动性提供者拥有资金池 10% 的份额，相当于：

• 1 ETH
• 2,000 美元

随后，ETH 的市场价格暴跌至 500 美元。而资金池价格仍然远高于市场价格，这创造了套利机会。 

套利交易者在场外低价买入ETH，然后以更高的价格卖入资金池。ETH不断被添加到资金池，同时USDT被从资金池中取出，直到新的比例反映出市场价格：

• 20 个 ETH 和 10,000 个 USDT
• 相当于 1 ETH = 500 美元

资金池中现在持有更多 ETH 和更少 USDT。持有资金池 10% 流动性的流动性提供者可以提取资金：

• 2 以太坊
• 1,000 USDT

如果用户提款：2 * 500 + 1,000 = 2,000 美元

如果用户持有：

• 1 ETH = 500 
• 2,000 USDT = 2,000
• 总计 = 2,500 美元

这 500 美元的差额是由于 ETH 价格下跌时自动再平衡造成的暂时性损失。

提供流动性时如何计算实际利润

在之前的例子中，分析只比较了提供流动性和持有之间的投资组合价值，而没有包括交易费用和激励奖励。

实际上，LP 头寸的盈亏取决于三个组成部分：交易费用、奖励和无常损失。

一般公式为：损益 = 手续费 + 收益 − 无常损失

• PnL 指的是平仓时的净利润或净亏损。
• 费用是指所赚取的交易费用总额。
• 奖励均为激励性奖励（如有）。
• 无常损失是指相对于持有状态的差异。

无常损失并非最终损失，而只是其中的一部分。如果手续费和收益足以抵消无常损失，那么该仓位仍然可以盈利。

例子：

初始存款：10,000 DAI 和 20 ETH，价值 500 美元，总计 20,000 美元。ETH 增值至 550 美元。 

提款时：

• 10,488.09 DAI
• 19.07 ETH
• 交易手续费：15 美元

总价值：20,991.59 美元

如果用户仅持有基本账户：21,000 美元

• 无常损失：23.41 美元
• 费用抵扣：15 美元
• 净无常损失：8.41 美元

交易费用可以抵消大部分无常损失，净利润取决于费用与无常损失之间的关系。

如何减少无常损失

尽管无常损失是 AMM 固有的，但流动性提供者可以通过选择合适的 AMM 模型、资产和资金池结构来降低风险。

选择合适的AMM型号和价格范围

大多数早期去中心化交易所（DEX）都基于Uniswap v2模型，该模型将流动性分布在从零到无穷大的整个价格范围内。这种模型简单且相对安全，但资金效率相对较低。

Uniswap v3 及其分支版本允许流动性提供者 (LP) 限制其提供流动性的价格区间，从而将资金集中在实际交易区间内，并优化手续费收入。正因如此，这种模式被专业流动性提供者广泛采用。

然而，流动性集中也伴随着更高的风险。当价格超出预设区间时，流动性提供者将无法获得费用，并且如果市场波动剧烈，他们可能面临更高的无常损失。因此，这种策略仅适用于能够密切监控市场并积极管理仓位的流动性提供者。

优先考虑稳定资金池和锚定资产

限制无常损失最有效的方法之一是选择价格比率稳定的资产对。常见的资产类别包括：

• 与法币挂钩的稳定币：USDT、USDC、DAI
• 流动性质押代币：stETH、rETH、cbETH
• 封装代币：WBTC、WETH

在这些资金池中，两种资产的价格比率很少发生变化，因此无常损失非常小或几乎为零。但作为交换，由于竞争激烈和利润空间有限，收益通常较低。

这种策略特别适合那些优先考虑稳定性和资本保值，而不是追求短期高回报的投资者。

使用加权池

大多数传统AMM（自动做市商）根据x * y = k公式维持50%和50%的资产比例。然而，像Balancer这样的平台允许资金池采用更灵活的权重，例如80%和20%、70%和30%或60%和40%。

这种结构使有限合伙人能够减少对高波动性资产的风险敞口，从而限制在具有明确方向性趋势的市场中出现的无常损失。

• 在上涨的市场中，将更高的权重分配给趋势资产，例如 80% 的ETH和 20% 的 USDC，与 50% 和 50% 的模型相比，可以帮助流动性提供者保留更多的上涨空间。 
• 在下跌的市场中，增加稳定币的权重，例如 70% USDC 和 30% ETH，有助于减少投资组合的回撤，并限制贬值资产的被动积累。

该策略本质上是将流动性供给与积极的投资组合管理相结合。

关注横盘整理的货币对

无常损失在横盘整理或价格窄幅波动时最低。因此，选择短期和中期内可能保持稳定的资产组合至关重要。

通过技术分析、链上分析或资金流向监测，投资者可以识别出价格正在上涨或交易价格稳定的资产。在这种情况下，提供流动性成为一种既能赚取稳定费用又能降低无常损失风险的最佳策略。

相比之下，在强劲的趋势市场中，持有资产往往比提供流动性更有价值。

结论

无常损失并非DeFi的缺陷，而是AMM机制不可避免的后果。它反映了维持持续流动性和实现无订单簿交易的成本。

因此，提供流动性不仅仅是一项被动的手续费收入活动，而是一项投资策略，需要对AMM机制、风险管理和资金池选择有清晰的理解。正确理解无常损失是可持续且有效地参与DeFi的第一步。

常见问题解答

Q1：无常损失对流动性提供者来说总是负面的吗？

无常损失总是会降低持有收益，但并非总是导致净亏损。交易费用和收益可以抵消甚至超过无常损失。

Q2：稳定币池中会出现无常损失吗？

在稳定币池中，无常损失很小，因为价格比率很少变化，但在脱钩事件期间仍然可能发生。

Q3：无常损失是否取决于流动性提供的持续时间？

时间本身并不会导致无常损失。它取决于流动性提供期间内资产之间的价格背离。

Q4：哪种类型的资产造成的无常损失最大？

波动性极高的代币和新推出的资产通常会因为价格大幅波动而造成最大的暂时性损失。

Q5：无常损失可以完全消除吗？

在 AMM 中无法完全消除它，但可以通过稳定的资金池、加权资金池和横盘市场条件将其最小化。

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