全球第3大稳定币USDe是什么?如何运作?一文详细介绍Ethena协议

这篇文章将介绍Ethena 区块链项目以及链上抵押资产的稳定币USDe，USDe目前是全球规模第三大的稳定币。

Ethena 的目标是打造一种独立于传统银行的美元替代品，让投资人既能享有美元的稳定性，又能获得收益。

Ethena 和传统稳定币(例如USDT、USDC)不同，传统稳定币是用法币(如美元)作为储备资产发行，而Ethena 的稳定币USDe是由链上资产作为储备，包括BTC、ETH、USDT、USDC等等作为背后支持的储备资产来发行稳定币。

因此相较传统稳定币，USDe有更高的去中心化程度。

要达成这目标，Ethena需要依赖三种代币的协同运作，包含全球第三大稳定币USDe、原生治理代币ENA，以及额外引进符合GENIUS法案的稳定币USDtb，作为避险资产。

Ethena目标：打造USDe取代传统稳定币

Ethena 是一个合成美元协议(synthetic US dollar protocol)，主要目标是在加密世界打造一种不依赖传统银行的美元替代品，它所发行的稳定币代号是USDe (有些交易所会显示为USDE)。

传统稳定币(例如USDT、USDC)因为涉及到美元，发行稳定币的过程都存在链下的传统金融世界的介面，例如保管美元。

Ethena 则属于CeDeFi协议(中心化+去中心化金融)，它的储备资产并没有法币(例如美元、欧元)，只有区块链上的资产，所以它不需要有链下的传统金融界面，可以做到完全链上。并且透过Delta中性对冲的金融工程，创造出具有收益能力的美元资产。

之所以无法完全去中心化，是因为作为储备资产的USDT和USDC等稳定币，虽然属于链上资产，但本质仍是涉及到链下中心化的部分。

Ethena主要代币：

• USDe 稳定币：透过Delta中性对冲策略维持USDe与美元1:1挂钩，质押USDe后能转换成sUSDe，它最初目标是希望成为「网路债券(Internet bond)」，作为区块链上一种具有收益的稳定币工具。

• ENA 原生代币：负责治理、提供奖励和协议安全，是支持Ethena长期发展与扩张的基础。

USDe基本资料
名称	Ethena USDe
货币符号	USDE
类别	合成稳定币
发行区块链	以太坊主链(L1)
发行公司	Ethena Lab
发行年	2024年
货币市值*	约93亿
流通数*	约93亿枚
官网	https://ethena.fi/

USDe为全球第三大美元稳定币

统计至2025/8月，USDe 市值仅次于USDT 与USDC，成为全球第三大美元稳定币。

撰文当下，USDe已成为全球第三大美元稳定币，

仅次于USDT与USDC，USDtb已是GENIUS法案首个合规稳定币。 Ethena藉由USDe与USDtb的搭配，形成完整的风险管理与收益的运作模式。

当然，这种设计也可能存在一些风险，这在白皮书中也都有提到，例如融资变成负利率、衍生品部位爆仓、保管机构风险、流动性风险等等。

USDe主要用途

USDe的主要用途包含以下几项：

• 币圈的美元稳定币：USDe可以在加密货币市场中，充当类似美元稳定币的角色，让投资人在市场波动大时，也能安心持有资产。
• 质押USDe获得收益：用户可在Ethena协议中质押USDe，转换成sUSDe，参与收益分润。

sUSDe收益不固定，会受到Delta对冲、稳定币、ETH质押等三大收益影响。

以撰文当下官网显示sUSDe APY 为9.14%、30天平均APY 为7.58%。

USDe采用Delta中性策略，让币价与美元保持稳定

USDe与美元USD 汇率多数时间接近1：1

USDe作为稳定币，目标是尽可能与美元维持1:1的汇率。

从历史数据来看，USDe的价格多数时间落在1美元上下，但相比传统稳定币(如USDT或USDC)的稳定性略低一些。

一方面毕竟USDT或USDC规模竟大，流动性充足。另外这可能跟USDe是合成稳定币有关系，也代表在特定市场波动下，USDe可能更容易出现偏离1美元的情况。

Delta中性策略－让波动剧烈的资产，也能提供高度的资产价值稳定性

当人们提供资产质押（例如ETH、BTC），Ethena就藉由永续合约市场对冲做空，让总体资产价值稳定(一边涨另一边就跌，锁住价值)，为发行USDe稳定币提供稳定的价值储备。

Delta中性策略(英文：Delta Neutral Hedging)是USDe的主要稳定机制。实际运作方式是：

• 作多：持有会产生收益的资产，例如将ETH LSTs(质押后的ETH)作为储备资产
• 作空：在永续合约市场建立等值的空头期货部位，例如同时做空ETH

这样的配置可以透过永续合约抵销现货价格波动，让整体价格波动风险接近于零，即使USDe在ETH币价剧烈波动时，USDe仍能维持与美元1:1挂钩。

如此一来就能够将原本价格波动大的链上资产(例如BTC、ETH)，藉由对冲，也能变成价值稳定的资产，来作为发行稳定币USDe的储备。

同时，这种避险结构还能可能会产生资金费率与质押收益，成为Ethena协议的收入来源。

策略调整－多元化资产组合

早期Ethana刚推出时，刚开始时是以ETH质押与对冲为主，但到现在已经调整改为多元化资产组合作为储备资产，

理由之一是过度依赖ETH单一代币会存在限制：

• ETH市场流动性与规模无法与美债市场相比，限制了USDe的扩展性。
• ETH质押收益由6-7%已降到约3%，低于美国短债水准。

为了解决这些限制，Ethena逐步将BTC与SOL纳入储备资产，并增加持有稳定币，特别是USDtb、USDT、USDC(特别是Coinbase上的USDC)，同时降低ETH比重。

这样的调整确保用户能即时赎回USDe，提升系统的稳定性与可扩展性。

USDe避险措施：Ethena在生态中也引入USDtb，作为USDe的避险与补充资产

USDtb 避险资产： USDtb是由Pallas发行，以BUIDL基金作为主要储备资产。当USDe面临市场风险时，协议可将部份资产转换成USDtb，提升整体稳定稳定性。

BUIDL基金是一个区块链上代币化发行的货币市场基金，简单来说BUIDL就是美元货币市场基金，但可以在区块链上被交易。而Ethena生态中包括许多这类资产，用于广泛分散风险。

USDe中心化程度：CeDeFi混合模式

USDe比传统稳定币相对去中心化，但并没有完全去中心化

USDe是合成美元稳定币，Ethena项目中最核心的数位代币，采用链上协议运作，并结合中心化(CeFi)进行避险操作，来达到与美元1:1的稳定性。它的设计不同于USDT、USDC等传统稳定币，不是依靠在实体银行存入1美元或等值资产，来确保价值稳定。

虽然USDe政体是去中心化设计，但它的核心收益需要仰赖中心化交易所(如币安)进行套利，并且储备资产也包括一些中心化的稳定币(如USDT、USDC)，因此整个架构其实是CeDeFi混合模式，也就是结合中心化交易所与去中心化协议的运作方式。

USDe安全性：每周公布储备资产的审计报告

2025年4月起，Ethena与多家审计机构合作推出USDe Proof of reserves 以提升资产透明度与可信度。

这项报告会每周公布一次，根据2025/8/29的审计报告内容包括：

1.USDe 总供应量: 122.29亿美元

2.储备资产总计：123.094亿美元

• Copper与Ceffu 托管资产：69.04亿美元
• Coinbase Web3 钱包资产：52.77亿美元
• 合约资产(应付即时赎回)：0.665891亿美元
• 储备基金：0.61763亿美元

3.总计下来，支持USDe的总资产高达123.094亿美元，备付率高达100.66%(123.094/122.29)，高于USDe总供应量，具有保障偿付能力。

USDe 目前各种链上资产储备资产比例

从9/2的审计报告显示，USDe的储备资产分布在稳定币约55%、其次是BTC约31%，而ETH及ETH LSTs合计仅占约14%、SOL约0.5%。

USDe 储备资产分布与币种

2025/9/2总储备资产124.3亿美元，分别存放在不同交易所，以币安交易所24%为最多、其次是Bybit15%、OKX8%、Deribit1%，这些储备资产类型则以稳定币55%最多、其次是其次是BTC31%、ETH与ETH LSTs14%。

动态调整策略－避免价格偏离

在白皮书中提到，在多元资产组合的支持下，Ethena可以依市场状况主动调整资产比重，以兼顾稳定性与收益。

策略1. 熊市或低资金费率时期：调高稳定币、降低永续合约的比重

当永续合约收益低于美债，或资金费率转为负值时，Ethena将会增加稳定币(如USDC与USDtb )的持仓比例，并降低衍生品风险，以保障流动性与USDe的稳定性。

策略2. 牛市或资金费率变更有利时期：调高永续合约、降低稳定币的比重

当资金费率上升、现货与期货基差扩大时，Ethena则会加重衍生品部位配置、并降低稳定币比例，利用市场杠杆获得更高收益，强化USDe的收益能力。

资金费率(Funding Rate)是一个调整杠杆，让永续合约价格维持接近现货价格，避免价格长期偏离。

操作方向	正资金费率	负资金费率
做空	收资金费	付资金费
做多	付资金费	收资金费

USDe收益如何创造？

Ethena在刚推出时，它的口号是希望成为区块链网路债券，

USDe本身不会产生收益，必须转换成sUSDe后才具备收益特性。 sUSDe是Ethena协议中的收益代币(yield bearing token)，被视为一种全球通用的美元储蓄资产。

运作方式类似传统债券，

用户将USDe质押给Ethena协议后(类似买债券的本金)，Ethena透过Delta中性策略与多元资产配置产生收益，这些收益会分配给sUSDe持有者(类似债券利息)。

因此，持有sUSDe等于自动参与协议的收益分润，由于收益相对稳定且波动较低，被视为DeFi世界中的美元储蓄方式。因为是在链上自动化执行，USDe也被称为网路债券。

USDe作为网路债券的特性

• 去中心化：不依赖传统银行，透过智能合约执行
• 具有收益：收益来自协议收入，波动较低且来源透明
• 全球适用：特别适合是无法方便取美元的地区，用户可直接在链上获取美元收益资产

提示：在金融领域里面，货币其实就是某种债，只是保证偿债的可靠性、流动性、报酬率、创造方式之间有所差异。

sUSDe的三大收益来源

载至2025年1月，sUSDe的收入来源可分为三个部份：Delta对冲收益、稳定币收益、ETH质押奖励。

1.Delta对冲收益(占总收益约92%)

透过对冲衍生品部份产生的资金费率与基差，这部份已包含ETH质押的收益。

根据官网资料，2021-2024年Delta对冲收益，BTC部位约落在2~11%、ETH部位约落在0~15%。

2.稳定币收益(占总收益约7%)

像是持有USDtb、USDT、USDC等稳定币，在特定平台上可获得收益(如Coinbase上的忠诚计划)。

3.ETH质押奖励(占总收益约6%)

Ethena官网说明，这部份收益来自ETH LSTs 所产生的共识层通膨奖励、执行层费用与MEV矿工可提取价值补获。所有收益都是以ETH支付。

补充：sUSDe与iUSDe

• sUSDe：一般用户使用，代表收益型的美元储蓄资产。 （sUSDe目前不开放给欧盟地区用户使用）
• iUSDe：针对机构法人设计，运作逻辑相同，只是适用于专业投资者。

ENA是什么？治理、提供奖励与安全保障的代币

在Ethena协议中，ENA不仅是治理代币，也兼具奖励分配与协议安全保障的功能，这些设计都是为了支持Ethena长期发展与扩张。

ENA功能如下：

• 治理权：参与协议重大决策
• 收益权：透过质押获得协议与生态奖励
• 安全性提高：加强跨链传输与生态基础设施的安全保障

功能1.参与协议治理

ENA是协议的治理代币，持有人可以参与Ethena的重要决策。

ENA持有人可投票选出风险委员会成员，把重要决策权委托给经验丰富的专家，或是利益相关者，同时确保治理过程透明度。

例如，是否将SOL作为USDe的储备资产提案、或是储备基金RWA分配等决策。

功能2. sENA奖励

sENA是将ENA质押后，生成的收益代币，sENA持有人将会有以下收益：

• Ethena生态奖励：包含空投、协议分润。
• Ethereal收益分润：Ethereal承诺将未来潜在代币供应的15%会分配给sENA持有人，作为参与生态成长红利。

Ethereal是一个Ethena即将推出的去中心化永续合约交易所(PERPETUAL DEX)，属于Ethena生态应用之一，将USDe与sUSDe作为主要结算与抵押资产，而sENA持有者可直接分享Ethereal部份收益(预订15%)，让治理代币与生态应用更紧密结合。

根据白皮书上内容，持有sENA能自动累积Ethena协议与生态的奖励，在多种DeFi灵活应用，并且可以参与ENA治理投票。

这种模式有点类似BNB代币，透过将生态应用的收益奖励，空投给sENA持有者。

功能3.再质押ENA

再质押ENA(Restaked ENA)，就是把已质押的ENA再质押1次(再加1层保险)。

这种作法主要用意是加强跨链安全与提高ENA的实际用途，保障USDe或Ethena DApp在不同链之间转移时能更安全运行。

Ethena跟Symbiotic合作建立一个再质押池，目的是加强协议安全，特别是在USDe跨链传输时的安全性。

因为USDe在不同区块链之间流通，需要依靠LayerZero的DVN讯息系统，如果这个系统受到攻击或恶意操纵，跨链资产风险性提高，而透过再质押ENA能增加经济惩罚机制，让攻击成本变高，降低潜在风险。

这套机制被视为Ethena Network 未来金融基础设施的第一层安全防线。随着更多DApp建置在Ethena生态链上，再质押ENA将成为整个网路安全的基础，也进一步扩大ENA的实际用途。

补充：Ethena的另一个稳定币USDtb

USDtb是一个的稳定币，可以想成是类似区块链上类似货币市场基金，能提供美元短期利率，由贝莱德BlackRock BUIDL 管理及Ethena Labs提供支持，作为避险资产之一，符合GENIUS法案的稳定币。

USDtb营运及机制和USDe是独立的，但USDtb也作为USDe储备资产之一。

官方资料目前没有查到USDtb在USDe的流动性稳定币储备中的占比数量，但在Ethena官网及最新的白皮书中有提到USDtb，猜测可能是未来储备资产趋势，因此这里也分享整理的资料。

USDtb作为储备资产之一，能帮助USDe更加稳定，作为风险控管工具

USDtb核心功能是帮助USDe更加稳定，与USDe形成一个动态的风险平衡系统。

原因是USDe使用Delta中性策略，在牛市中能提供约10%的收益给投资人，但当市场转为熊市，资金费率为负时，让风险变高且无利可图。

此时，Ethena就会先关闭衍生性仓位，并将资产重新配置为更稳健的USDtb，以降低风险、维持收益。

USDtb收益来自传统金融市场的短期利率，与链上的资金费率状态无关。

不过，要留意资产过于集中在BUIDL、全球其他市场监管仍存在不确定性、过于中心化的疑虑等问题，都是USDtb必须面对的潜在风险。

USDtb具备独立安全特性

USDtb不是由Ethena直接发行，而是由Pallas (BVI) Ltd.与开曼基金会独立运作，Ethena只是担任服务提供者，不直接拥有或控制USDtb。在这种作法之下，即使Ethena出现问题，也能确保USDtb资产具备独立且安全。

目前，USDtb已经成为美国「GENIUS法案」首个合规稳定币，能在美国境内合规发行并推广应用。

USDtb储备资产

USDtb与USDT USDC一样，与美元维持1:1的挂钩，但USDtb储备架构完全不一样：

• 约90%贝莱德BUIDL基金(成份股为美债或现金等价物)，这是目前所有稳定币中对BUIDL的最高配置比例。
• 约10%稳定币(如USDT)

透过贝莱德BUIDL基金间接持有传统资产，不仅让USDtb兼具稳定性、扩展性与收益性，这是传统稳定币目前无法做到的特点。

BUIDL基金将全部资产投入现金、美国国债与回购协议，这些都是高流动、低风险的资产，为USDtb提供稳定的价值支撑，同时能让BUIDL代币持有者在链上获得收益。

使用BUIDL作为主要储备，USDtb能在没有实际限制的情况下，进行规模扩展。

为了确保资产安全与市场流动性，Ethena选择了Copper、Coinbase Institutional等作为USDtb的托管机构，并由Jump、Cumberland等担任流动性提供者。

USDtb vs. USDe 差异性

USDtb与USDe是Ethena协议中，两个设计目标与风险属性完全不同的核心资产，它们共同构成一个完整的风险管理与收益生态系统。

当USDe的资金费率策略因市场恶化而面临风险时，协议可以主动将USDe的支持资产转换为更稳定的USDtb，以保护整个生态系统，降低风险。

USDtb的优势在于可以没有实际限制的扩展规模，当要发行USDtb，只需买入更多的BUIDL就可以。

原因是，透过BUIDL这个桥梁直接进入传统金融市场，而且是规模最大、流动性最高的美债市场中，BUIDL的发行上限等同于可能是上兆美元的资金，也等于USDtb的发行上限，所以才说USDtb可以没有实际限制的扩展规模。

相较于USDe受限于加密货币衍生品市场的流动性低、规模小和稳定不够，无法与美国债券市场相比。

整体来说，USDe是进攻型的收益型资产，而USDtb是防守型的避险资产。

两者差异性整理在下表内：

Ethena有风险吗？

Ethena白皮书上有列出几项潜在风险：

1.资金费率风险(Funding risk)：如果做空ETH时会需支付高资金费，会侵蚀收益，甚至转为负收益。

2.衍生品风险：衍生品如果因市场波动出现爆仓、或资金费率变动剧烈，可能导致对冲失败，影响资产净值与稳定性。

3.流动性风险(Liquidity risk)：市场波动剧烈或买卖人数过少时，可能会出现想卖却卖不掉的情况，导致来不及停损或调整，反而亏损机率增加。

4.USDe的定位争议：有一部份的人认为它更像是一种债券或质押收益品，而不是传统意义上的稳定币。

5.保管机构风险(Backing assets risk)与交易所风险(Exchange failure risk)：虽然Ethena是去中心化协议，但为了执行对冲策略，仍需仰赖托管构保管资产，以及中心化交易所进行对冲操作，一旦这些机构出现问题，就可能面临资金安全与操作失败的风险。

6.地域限制：目前sUSDe不提供给欧盟区的居民使用。

7.USDtb带来的风险： USDtb本身存在资产太过集中BUIDL基金的问题，一但BUIDL有流动性问题，会冲击Ethena风险管理。另外它是由单一机构发行，也会有中心化与对手方风险。

USDe 与ENA 怎么买？

想交易USDe 与ENA，可以透过加密货币交易所买进，包含中心化交易所或是去中心化交易所。 (这里是列举交易工具管道，不代表任何代币推荐)

1. 中心化加密货币交易所(CEX)

从加密货币交易买进USDe 与ENA ，是较安全买卖加密货币的方式。

挑选一间具规模、且值得信赖的加密货币交易所，会比在网路上和陌生人交易安全许多，成本也更低。

选择交易所方式很简单，就是从全球最大那几间去选就可以了，你可以找一间有提供自己所在国家法币交易的交易所，或是从全球具规模的加密货币交易所中选择，例如目前全球交易量排名第一的币安(Binance)交易所。

2. 去中心化交易所(DEX)

在去中心化交易所(DEX)，只要连接加密货币钱包，就能进行交易，不需要透过中介机构，不托管用户的资产或储存资料。

如果想在DEX交易加密货币，要先确认该DEX有支援要交易的币种，
此外，钱包也要连接正确的区块链网路，且持有足够的链上原生代币支付手续费(gas fee)，才能进行交易。

Ethena区块链项目总结

1. Ethena 是一个合成协议，属于CeDeFi混合型(中心化+去中心化)，核心产品有USDe稳定币与ENA原生代币。

2. USDe稳定币同样与美元维持1:1挂钩，但储备方式不同于传统稳定币，它是用链上加密货币作为储备(BTC、ETH、稳定币等等)，并采用Delta中性对冲策略来稳定币价，目前USDe已是全球市值前三大的稳定币(撰文当下排名)。

3. USDe也具有收益性质，用户可透过透过sUSDe(一般人)、iUSDe(机构法人)，参与收益奖励，形成一种新型态的网路债券(Internet Bond)，主要收益来源源自于Delta对冲收益、稳定币收益、ETH质押奖励、其他质押奖励。

4. ENA则是支持Ethena协议长期发展与扩张的基础，具有治理、奖励与协议安全的功能。

我的心得：Ethena是几年前推出，最近重新读它的白皮书，发现已经跟最开始有很多不一样了。

稳定币这块市场利润潜力太大（看看Circle和Tether赚多少），因此很多项目都跨入做稳定币这块，Ethena的USDe合成稳定币，算是其中模式比较有区隔且有代表性的，并且也比像是算法稳定币那种容易爆炸没有资产支持地可靠的多。当然整体市场是一回事，个别稳定币项目依然要面临相当剧烈的竞争。

普通人们对于稳定币所谓安全性或去中心化的需求，感觉也许并没有那么高。尤其随着加密货币监管发展，试问有多少持有大量稳定币的人真的在意去中心化呢？如果真的高度重视去中心化，也许它就不会大量持有稳定币吧。

虽然我们一般人对去中心化感受不强烈，但机构与一般人想法也许不同，

如果是机构在建立资产储备，或是各种区块链项目发展，那去中心化重要性就会高很多，这时候像USDe这种比传统稳定币去中心化程度更高的稳定币，可能就会有需求。

笔记分享到这里，稳定币在发展变动很快速，预期在过一段时间，无论稳定币市场或是这些稳定币项目本身，可能又会有很大的变化。到时可以再来回顾看看。

到此这篇关于全球第3大稳定币USDe是什么?如何运作?一文详细介绍Ethena协议的文章就介绍到这了,更多相关USDe稳定币内容请搜索脚本之家以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持脚本之家！