什么是USDE币？一文深入解析第三大稳定币的机制与前景

截至 2025 年 8 月，USDe 的流通供应量已突破 94 亿美元，在短短一个月内暴涨超 75%，不仅超越 FDUSD 和 DAI 等竞争对手，更一举成为全球市值第三大的稳定币，仅次于 USDT 和 USDC。这一里程碑标志着稳定币市场格局的重大转变，也凸显了去中心化金融（DeFi）创新机制的突破性进展。

什么是 USDe？一种不依赖银行储备的稳定币新范式

USDe 是由 Ethena Labs 发行的合成美元稳定币，它摒弃了传统法币稳定币依赖银行储备或国债的模型，转而采用一种完全链上化、加密原生的机制来维持 1：1 美元锚定。其核心运作原理可概括为以下两点：

• Delta 中性对冲策略：当用户存入 ETH 或 BTC 作为抵押品时，Ethena 会同时在现货市场持有多头头寸，并在永续期货市场建立等值空头头寸。无论市场涨跌，多头和空头的损益相互抵消，确保底层价值稳定。
• 资金费率套利收益：在牛市中，永续合约通常呈现正资金费率，空头头寸持续获得费率收入。这笔收益成为 USDe 持有者的回报来源，无需依赖利息派发。

该设计使 USDe 既保持价格稳定，又具备“原生收益”属性。用户可将 USDe 质押为 sUSDe，在 Aave、Pendle 等协议中获得平均 8.85% - 19% 的年化收益，远高于传统金融利率。

根据CoinGecko最新数据显示，目前USDe 市值在稳定币市场已上升至第四，排在USDT、USDC 和USDS 之后。

USDE 与 USDT 与 USDC 的比较

在比较 USDe 与 USDT or USDe 与 USDC时，会出现几个关键差异。传统稳定币如 USDT and USDC 是由存放在银行账户中的真实美元和美国政府债券支持的。它们简单，但依赖于传统银行基础设施和监管批准。

Ethena USDe, 另一方面，完全是加密原生的。它不需要银行账户或政府许可即可运作。这赋予了它“抗审查性”——意味着没有单一的权威可以冻结或控制它。对于生活在银行监管严格的国家的用户来说，这可能是极其有价值的。

支撑机制也更加资本高效。虽然去中心化稳定币如 DAI 通常需要 150% 或更多作为抵押，但 USDe 通过其对冲策略以 1:1 比率运作。这意味着 $100 的支持资产可以创造 $100 的 USDe，而不是需要 $150 或更多。

也许最重要的是，USDe 通过质押为其持有者产生收益，而传统稳定币通常不提供任何奖励。这种收益来自于衍生品头寸赚取的融资利率和质押以太坊资产的奖励。

特征	USDe	USDT	USDC
支撑	加密资产 + 衍生品对冲	美元 + 短期债券	美元 + 美国国债
收益产生	是的（通过质押）	No	No
抗审查性	高	Low	Low
监管依赖性	Low	高	高
抵押比率	1:1 (delta中立)	1:1+ (法币支持)	1:1+ (法币支持)
去中心化	高	Low	Low
稳定机制	Delta对冲	法币储备	法币储备

Ethena 运行原理

铸造：用户向中间商（如Lido）发出铸造申请，中间商收到用户的资产后向协议发出铸造申请，Ethena 协议根据收到的资产价值开立等值的ETH 或者BTC 空头头寸，然后将空头头寸等值的USDe 发送给中间商，中间商发送给用户，完成铸造。

赎回：用户向中间商发出赎回申请，中间商收到用户的USDe 后，向协议发出赎回申请，Ethena 协议根据收到的USDe 数量，关闭对应价值的空头头寸，然后将对应的抵押资产发送给中间商，中间商发送给用户，完成赎回。

USDe 的核心稳定机制是Delta 对冲策略。该策略通过在衍生品市场建立与以太坊抵押品等值的对冲头寸，抵御加密市场的价格波动。这一设计旨在保持合成美元USDe 与美元的稳定挂钩。对冲头寸的调整完全自动化，能够实时响应市场变化，从而保证稳定性。

爆发性增长：政策空隙与市场需求的共同推动

USDe 的崛起并非偶然，而是监管环境与市场动态交织下的结果：

• GENIUS 法案的意外效应：美国 7 月通过的《GENIUS 法案》禁止稳定币发行方向持有者“直接支付利息”，但 USDe 通过质押收益与资金费率套利绕开此限制。法案生效后，其供应量反增 70%，被 Artemis 联合创始人 Anthony Yim 称为“监管缝隙中的赢家”。
• 山寨币疲软下的资金避险需求：随着 7 月主流加密货币震荡回调，大量资金转向收益稳定的资产。USDe 的高 APY 成为投资者兼顾避险与收益的首选，推动其 TVL（总锁仓价值）飙升至 94.6 亿美元，位列 DeFi 协议第六。
• 多链扩张与生态整合：USDe 已扩展至以太坊、Solana、TON 等 24 条区块链，并深度集成于 Curve、Aave、Uniswap V3 等主流协议。

风险不可忽视：模型脆弱性与监管变数

尽管增长迅猛，USDe 仍面临三重挑战：

• 市场环境依赖风险：Delta 中性策略在牛市表现优异，但在熊市中资金费率可能转负或归零，导致收益枯竭。若抵押品（如 ETH）价格暴跌，极端行情下甚至可能引发清算危机。
• 智能合约与流动性隐患：衍生品对冲依赖交易所流动性，若遭遇黑客攻击、平台故障或市场深度不足，USDe 的锚定稳定性将受冲击。
• 长期监管博弈：虽然 USDe 以质押收益避开 GENIUS 法案限制，但全球稳定币监管框架仍在演进。若美国未来限制“间接收益型”稳定币，其增长或受抑制。

未来前景：从 DeFi 基础设施到金融系统组件

基于当前发展轨迹，USDe 的未来演进可能围绕三个方向展开：

• 扩展跨链场景与机构合作：Ethena 计划接入更多 Layer2 网络，并与 BlackRock 的 BUIDL 基金、Anchorage Digital 等机构深化合作，增强可信度并吸引传统资本入场。
• 收益机制升级与治理去中心化：协议拟引入新金融工具（如利率互换）优化对冲模型，同时通过 ENA 治理代币逐步将控制权移交社区，提升抗审查性。
• 与传统金融的融合竞争：随着贝莱德、蚂蚁集团等机构布局稳定币，合规收益型产品将涌现。USDe 需在收益优势外，证明其抗波动能力，方能在竞争中保持份额。

结语：稳定币范式转型的信号

USDe 的崛起不仅是一个代币的成功，更揭示了稳定币从“支付工具”向“收益资产” 的范式转型。其链上对冲机制为 DeFi 提供了一种不依赖传统银行的美元解决方案，而监管套利空间则凸显了市场对收益的刚性需求。尽管需跨过风险与合规的长期挑战，USDe 作为首个闯入稳定币 Top3 的合成资产，已为下一代金融基础设施写下关键注脚。

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