美债突破 40 兆美元，灰度：贬值交易回归，促使投资人转向比特币、以太坊等稀缺资产避险

美国联邦债务 8 月 18 日首度突破 40 兆美元，灰度（Grayscale）研究主管 Zach Pandl 在 8 月 27 日发布的报告指出，债务攀升、赤字未解、长债殖利率走高，正促使投资人转向比特币、以太坊等稀缺资产避险，「贬值交易」重新成为市场主轴。比特币本周触及 81,281 美元，30 日涨幅超过两成。

美国联邦债务在 8 月 18 日首度冲破 40 兆美元。一周后，灰度（Grayscale）研究主管 Zach Pandl 在 8 月 27 日发布的研究报告里给出判断：政府愈借愈多，正在把投资人推向比特币。

他点名的标的有三个：比特币、以太坊、Zcash。共同点是供给有上限，不会被任何政府稀释。Pandl 把这波需求称为「贬值交易」（debasement trade）的回归，意思是买进稀缺资产，避开法币购买力被债务侵蚀的风险。

Pandl 在报告中写道：「更大的债务余额、持续的赤字、更高的长期殖利率，让市场重新寻找能对财政与货币基本面恶化做避险的资产。」

40 兆美元的帐单

40 兆美元是什么概念，可以拆三个数字看。国会预算办公室（CBO）预估 2026 财年赤字达 1.9 兆美元，等于这个洞每年还在扩大。

据路透社统计，2026 财年前 10 个月，联邦政府的利息支出已经超过联邦医疗保险（Medicare），成为仅次于社会安全给付的第二大支出。

债市也早就给出反应，长天期美债殖利率过去一年大幅走高，一度触及 2007 年以来最高水位。财政部长贝森特（Scott Bessent）8 月中被迫出手，把 10 至 30 年期公债的回购规模加倍到每次至少 40 亿美元。

比特币不再跟着那斯达克走

报告里最有力的证据是相关性数据。比特币与黄金的 90 日相关性年初还接近零，现在已升破 50%，代表两者愈来愈常同涨同跌。

反过来，比特币与那斯达克 100 指数的相关性从超过 60% 掉到约 33%。白话说，比特币过去的走势像一档科技股，现在愈来愈像黄金。

这个转变有多罕见？Pandl 提到，从 2010 年以来，比特币与黄金的长期相关性其实接近零。他把这半年的变化称为「体制转换」（regime change），是宏观环境把贬值交易重新带回市场焦点。

行情已经先跑了一段

市场没有等报告出炉才动作。比特币本周一度触及 81,281 美元，30 天前还在 6.4 万美元附近，一个月涨幅超过两成。据 CoinDesk 统计，上周是比特币 2021 年初以来表现第二强的单周，8 月的现货 ETF 净流入也是今年最强的一个月。

被点名的 Zcash 更早发动。ZEC 在 8 月下旬触及近 850 美元的 8 年高点，而灰度自家的 Zcash 现货 ETF 才在 8 月 25 日挂牌，是全球第一档。报告点名 ZEC 的同一周，自家产品刚好上架，灰度的研究与产品线踩在同一个节奏上。

短线的变量还是联准会。报告发布隔天，Fed 主席华许（Kevin Warsh）淡化通膨数据转软的意义，市场解读偏鹰，比特币一度跌破 7.8 万美元，截稿前在 7.76 万美元附近。贬值交易的叙事能走多远，最终还是要看长债殖利率那条线给不给面子。

常见问题

什么是贬值交易（debasement trade）？

指投资人买进供给稀缺的资产，例如黄金与比特币，来避开政府债务攀升与法币购买力下滑的风险。灰度指出，美债突破 40 兆美元后，这类避险需求明显回温。

美债突破 40 兆美元对比特币有什么影响？

灰度认为债务与赤字推升避险需求。比特币 30 日涨逾两成、本周一度触及 81,281 美元，与黄金的 90 日相关性升破 50%，走势愈来愈像避险资产而不是科技股。

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