Delphi Digital揭示：Strategy比特币（BTC）引擎面临280亿STRC发行上限

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Delphi Digital指出，Strategy通过STRC（可变利率永续优先股）融资驱动比特币购买，其授权发行上限约283亿美元。若未扩展上限，触及该数值后，Strategy比特币积累速度或放缓，因股息支付义务仍存，而购买力受限，这一上限成为其比特币引擎扩张的关键财务边界。

该策略的STRC股票发行额度已接近280亿美元的上限，但德尔菲的研究人员指出，还有其他融资机制可能推动其比特币储备的增加。

据Delphi Digital称，Strategy的优先股融资引擎可能在未来一年内遭遇关键瓶颈，这可能会减缓该公司购买比特币的步伐，除非其扩大发行能力，或更多地依赖普通股销售。

德尔福表示，战略的可变利率A类永续延展优先股，即STRC，已成为该公司主要的比特币购买工具之一，但其授权发行上限约为283亿美元。

报告指出：“如果未获延期而达到上限，Strategy的比特币积累可能会‘在股息义务持续存在的情况下放缓或停止’。”

报告指出，Strategy公司主要的融资机制之一正逼近一个拐点，这一拐点或将决定最大企业比特币持有者的BTC累积速度。

该报告发布之际，Strategy公司周一又宣布以4300万美元收购了535枚比特币，这是自4月27日该公司以2.55亿美元购入3273枚BTC以来的首次投资。文件显示，此次收购仅约10万美元的资金来自STRC股票的发行，而大部分资金——4290万美元——则通过出售A类普通股（MSTR）筹集。

STRC于2025年7月由Strategy首次推出，当时该公司在该股票的首次公开募股（IPO）中筹集了25亿美元。STRC是在纳斯达克上市的优先证券，按月支付浮动股息，目前股息率为11.5%。STRC为永久性，这意味着公司没有义务在指定日期回购股票。

来源：Delphi Digital

战略可借助不同模式筹集资金，但须遵守STRC发行上限

德尔菲数字的研究人员指出，Strategy拥有其他融资机制，这些机制在很大程度上取决于其市场净资产价值（mNAV），该指标衡量的是公司企业价值与其加密货币持有资产总价值之间的比率。

“只要MSTR的管理净资产值保持低位，策略就将以STRC作为主要积累工具，”德斐尔研究主管塞特里斯向Cointelegraph表示，“如果MSTR的管理净资产值再次扩大，审慎起见，应开始加大ATM MSTR的销售力度，以获取比特币。”

Strategy的mNAV周四为1.25倍，低于一年前的2.11倍，Strategy的仪表板显示。这意味着该公司的交易价格高于其比特币持仓价值。

策略MSTR mNAV及其他关键指标。来源：Strategy.com

mNAV数值低于1会限制公司的融资能力，而数值高于1则可发行更多股票以推动比特币收购。

策略将于2027年9月应对重大现金义务

根据撰写该报告的Delph Digital研究员阿塔尔夫·D表示，策略基金将于2027年9月迎来下一笔重大现金支出，而其22.5亿美元的现金储备将足以全额覆盖这笔支出。

“财务状况并未显示出恐慌情绪，”他向Cointelegraph表示，并补充道：

“如果管理层认为周期底部已至，那么当前的策略就是积极增持比特币，而非撤退。”

目前，Strategy正利用其场内股票发行计划来支付优先股股息。不过，只要Strategy的管理净资产值扩大，普通股发行可能会再次带来增益，从而使Strategy能够将ATM融资所得“重新定向”用于比特币增持，为STRC股票争取一些“喘息空间”，”研究人员解释道。

Strategy的ATM计划使公司能够以当前市价直接在公开市场出售普通股（MSTR）或优先股，如STRC，从而无需进行大规模发行即可实现融资。Strategy于3月24日推出了其最新的440亿美元ATM计划。

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