美联储不再把稳定币当边角料，最新金融稳定报告还说了啥

美联储大约每半年发布一份《金融稳定报告》，表面上看都是在检查同一套问题：评估股票、债券、房地产等资产的价格是否过高，企业和居民债务重不重，金融机构杠杆有没有抬升，资金端会不会突然抽水。

把 2026 年 5 月美联储最新发布这份金融稳定报告和前几年的版本放在一起看，美联储对稳定币的观察重点，正在从「这个新市场会不会出事」，转向「这个新工具会不会嵌进传统金融系统，怎么去降低挤兑风险，推动稳定币这类资产实现良性可持续发展。」

先看这份报告本身：美联储在排查哪些风险

这份 2026 年 5 月的《金融稳定报告》，整体判断并不激进，核心是美国金融体系当前没有出现系统性失稳的明确信号，但几类脆弱性依然值得警惕。

第一类是资产估值压力。报告认为，美股估值依然处在历史偏高区间，企业债利差仍然偏低，住宅地产估值压力尚未消退，商业地产虽然趋于稳定，但再融资风险并没有结束。

第二类是企业与居民部门负债。总债务占 GDP 比重继续下行，不过一些资质较弱、依赖浮动利率融资的企业，偿债压力比表面数字更大。

第三类是金融体系内部杠杆。对冲基金杠杆维持高位，且集中在少数大型机构；大型寿险机构杠杆也偏高，不过银行体系整体资本水平仍然稳健。

第四类是资金风险。银行未保险存款占比明显低于 2023 年高点，货币市场基金继续扩张，部分私募信贷产品和非上市商业发展公司（BDC）已经出现赎回压力。

在最后，美联储强调，根据市场调查，受访者当前最常提及的潜在风险包括地缘政治、油价冲击、人工智能、私募信贷以及持续通胀与货币收紧。美联储真正警惕的，是这些潜在冲击一旦落地，可能与现有脆弱性相互作用，并放大对金融体系的压力。

和往年相比，对稳定币的态度有何变化？

如果回看 2022 年到 2024 年的几份报告，美联储谈稳定币时，更多是在处理「圈内波动」的后果。

2022 年 5 月和 11 月的报告，重点是稳定币可能出现挤兑、储备不透明、与 DeFi 和加密交易市场高度绑定。尤其在 Terra 事件之后，联储的关注点很明确：数字资产市场本身波动大，稳定币像现金替代物，却缺少足够稳固的制度安排，因此存在典型的 run risk，也就是挤兑风险。

到了 2023 年，这种观察仍在延续。报告会直接提到银行业冲击如何波及稳定币，例如 USDC 因储备暴露一度脱锚。那时联储看待稳定币仍偏风险隔离逻辑，更强调稳定币对银行冲击和市场赎回压力的敏感性。到了 2024 年，美联储表示，稳定币在结构上仍易受挤兑影响，缺乏全面的审慎监管框架，但同时强调，「当时稳定币总市值约 1500 亿美元。虽然稳定币并未被广泛用作现金管理工具或用于真实经济活动的交易，但对数字资产投资者来说非常重要。此外，稳定币的扩展速度可能很快。」

真正明显的变化出现在 2025 年下半年到 2026 年。2026 年 5 月的这份新报告写得很清楚：稳定币规模在 2025 年 7 月到 2025 年末增长了 16%，当前稳定币总规模约为 3200 亿美元，虽然近几个月增速有所放缓，但总体仍处于历史高位，而且高度集中在两家头部发行方。报告同时指出，稳定币走势与加密资产价格联动明显，这说明它的现实用途仍主要服务于加密交易活动。

监管语境的变化也很明显。最新报告提到，GENIUS Act 已在 2025 年 7 月签署成法，为支付型稳定币建立了联邦监管框架，目前监管机构正在围绕储备透明度和赎回权起草细则。换句话说，稳定币讨论的重心已经从「它是不是创新」转向「它的储备是否透明、赎回是否可信、压力时刻会不会引发连锁反应」。

这也解释了为什么这几年的报告里，美联储真正关心的是，这些工具一旦足够大，是否会像传统金融中的现金替代品一样影响流动性、兑付和风险传导。

小结

对监管者来说，稳定币的重要性上升，不是因为它代表了 Web3 愿景，而是因为它越来越像一种需要被正式约束的金融工具。

这对行业其实是双重信号。一方面，稳定币确实正在走出「币圈自循环」，进入更大的金融秩序。它被纳入主流监管视野，本身说明它不再只是边缘资产。另一方面，进入主流的代价也很明确：你越像金融基础设施，就越要接受透明度、储备约束、赎回纪律和系统性风险审视。

所以，这份《金融稳定报告》真正揭示的变化，如果稳定币继续发展壮大，它该按什么金融规则被接住。

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