比特币（BTC）ETF：是暗中囤货，还是仅未抛售？流动数据揭开神秘面纱！

现货比特币ETF连续四个月出现资金外流，自2025年10月以来持仓量已减少8.5万枚BTC。机构需求放缓是否将成为比特币价格的丧钟？

现货比特币交易所交易基金（ETF）正朝着连续第四个月出现净流出的方向发展，而比特币2月份接近第五次月度收跌。这种放缓趋势在资金余额缩减以及看跌的滚动净流量数据中均有所体现，尤其是在与竞争性资产ETF相比时尤为明显。

自10月以来，比特币价格和现货ETF持仓均呈下行趋势，投资者正寻求答案，以了解比特币的未来走向。

比特币ETF占据头条

美国现货比特币ETF持有的净资产于2025年10月达到近1700亿美元的峰值，目前降至843亿美元。累计净流入已从历史最高点的630亿美元降至约540亿美元。自2025年7月以来，累计净流仅达50亿美元，凸显出资金流入的大幅下滑。

比特币研究员阿克塞尔·阿德勒二世追踪了2月12日至2月19日的七次交易时段，发现净ETF资金流出总计11,042个比特币。其中，2月12日的单日减持规模最大，达6,120个比特币，约合4.16亿美元。2月17日和2月18日的两个交易时段则连续出现资金流出，分别为1,520个和1,980个比特币。仅有两次交易时段呈现资金流入，其中2月6日的交易时段为基金增加了5,900个比特币。

现货比特币ETF 7天平均净资金流 来源：阿克塞尔·阿德勒二世

阿德勒表示，需要连续三个交易日呈正向走势，才能确认ETFs重新进入累积阶段。在此之前，资金流将继续为市场提供供应来源。

宏观经济数据与降温趋势相符。自2025年11月以来，ETF已减持约8.7万枚比特币，其中2月份减持了约1.5万枚比特币。目前，ETF总持仓量已降至近126万枚比特币，低于此前的峰值136万枚比特币。

比特币ETF资产管理规模。来源：checkonchain

比特币价格的下跌幅度远大于ETF持仓规模，而现货市场需求似乎不足以完全消化更广泛的市场压力。

黄金抢走比特币ETF的风头

过去两年，比特币和黄金ETF的领导地位根据90天滚动资金流发生了轮换。比特币的90天资金流入在2024年3月达到近160亿美元的峰值，随后在6月至10月期间降至30亿至40亿美元，之后于2024年12月飙升至216亿美元。

比特币/黄金ETF资金流入。来源：bold.report.com

2025年10月，黄金再次达到360亿美元的峰值，而比特币资金流入则在第四季度逐渐减弱。2026年1月，黄金资金流达到290亿美元，随后至2月中旬回落至210亿美元，而比特币资金流仍处于负值区间。

数据显示，这两种资产之间出现了反复的轮换。比特币ETF需求减弱的时段与黄金资金流入激增的时段相吻合，尤其是在2025年3月至10月期间。

从相对角度看，黄金ETF在避险阶段吸引了增量资金，因为投资者倾向于选择价格波动较小、历史表现更持久的资产。

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‘限制性消化’打击比特币需求

ITC Crypto创始人本杰明·考温将2026年第一季度定义为股市和加密货币市场的“周期后期紧缩消化”阶段。

美国联邦储备委员会于2025年12月结束了量化紧缩，停止了资产负债表的缩减进程，但货币政策相对于市场增长预期仍保持紧缩态势。联邦基金利率仍高于两年期国债收益率，而十年期国债收益率徘徊在4.1%附近，十年期实际收益率则稳定在1.7%至1.8%左右，这使得金融环境依然紧张。

正的实际收益率意味着投资者在固定收益市场中能够获得经通胀调整的回报，从而提高了持有比特币等无收益资产的机会成本。

比特币市场周期底部的回报率。来源：Into The Cryptoverse

考恩指出，在此前的紧缩周期中，比特币价格往往在股市出现压力之前便已走弱。2019年，比特币价格早在更广泛的股市疲软之前数月便已开始回调。

从历史上看，持久的ETF资金流入往往伴随着实际收益率下降或明确的宽松周期。而目前这两种情况均尚未出现，这或许可以解释自2025年10月以来比特币ETF需求放缓的原因。

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