灰度：比特币短期表现偏离数字黄金定位，与软件股高度连动

数字资产管理公司灰度(Grayscale) 最新研究指出，比特币近一段时间的价格走势，短线表现更像高风险的成长型资产，而非市场长期以来形容的「数字黄金」。灰度认为，比特币近期与黄金、白银等避险资产的连动度不高，反而与美股中的软件类股出现明显连动，反映出比特币在传统金融市场中的定位，正出现阶段性的转变。

比特币与软件股连动度升高，与黄金相关性偏低

虽然灰度仍然认为比特币因为具备「总量固定、不受央行货币政策左右」等特性，长期仍有成为价值储存工具的潜力，但短期市场行为呈现出不同样貌。灰度指出，近一段时间比特币的短期价格走势，与黄金、白银等贵金属的相关性并不高，尤其在黄金与白银价格创下新高的背景下，比特币并没有同步走出避险行情。

相对之下，自2024 年初以来，比特币与美国股市中的「软件类股」相关性明显上升。报告指出，软件类股近期面临较大的卖压，原因之一是市场担忧AI 技术，可能会颠覆或取代部分既有软件服务，导致相关公司评价受到冲击。从下图可看出：

「2024～2026 年间比特币走势与美国高估值软件股高度同步，涨跌节奏几乎一起动。这代表市场短期把比特币当成风险型成长资产，而不是独立于股市波动的避险资产。」

比特币与成长型资产连动，反映传统金融市场渗透加深

灰度认为，比特币对股票与成长型资产的敏感度提高，反映出比特币逐步被纳入主流金融市场体系之中。报告点出，这样的变化与多项因素有关，包括：

• 机构投资人参与度提高
• 比特币ETF 交易量增加
• 总体经济风险情绪变化
• 传统金融资金进出节奏，对加密市场的影响变得更直接

在这样的环境下，比特币短期走势更容易受到股市波动与风险资产情绪牵动，而不是单纯跟随避险资产逻辑运作。

比特币自高点回落约50%，灰度点出多波卖压来源

灰度指出，比特币价格自2025 年10 月站上约12.6 万美元高点后，已回落约50%。这波下跌并非一次性完成，而是分成多个阶段：

• 第一波：2025 年10 月，市场出现「历史级别」的大规模平仓事件，引发价格快速回落
• 第二波：2025 年11 月底，再度出现新一轮卖压
• 第三波：2026 年1 月下旬，价格再度承压下探

此外灰度也提到，近期市场出现「美国卖方动能偏强」的现象，从下图可看出：

「当Coinbase 上的比特币价格相对在币安上便宜时，往往伴随比特币走弱，显示美国市场卖压偏重，因此美国市场的动向具一定影响力。」

比特币短期不像避险资产，不代表长期定位失败

针对比特币近期未能发挥「避险资产」角色，灰度认为，这不应被视为比特币发展上的挫败，而是其资产定位演变过程中的一个阶段。从下图可得知：

「过去10 年比特币的年化报酬与波动度都远高于黄金，而且与股市的连动性也明显更高，短期更像高风险成长型资产。但随着时间拉长、波动可能下降，比特币的报酬结构有机会逐步更接近黄金这类价值储存型资产。」

所以灰度认为，比特币未来是否能逐步朝「货币型资产」方向发展，仍是投资论点中的内核，但这样的转变需要时间，且与全球经济走向数字化的进程有关，包括：

• 人工智能(AI) 
• 自主代理(Autonomous Agents)
• 金融市场代币化(Tokenized Financial Markets)

复苏动能仰赖新资金，ETF 与散户回流成关键

灰度在报告中指出，比特币短期是否能回稳，关键在于是否有「新资金」进场。可能的来源包括：

• 比特币ETF 再度出现明显净流入
• 散户投资人重新回到加密市场

市场造市商Wintermute 则补充观察指出，近期散户资金的关注焦点，主要集中在AI 概念股与成长型投资叙事上，这也使得短期内流入加密资产市场的动能相对受限。

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