比特币（BTC）价格、链上流动与全球宏观分析：2025年发生了哪些变化

2025年全年，比特币的技术和链上市场结构表现稳健，但不断变化的宏观经济环境最终给BTC价格设定了上限。这一趋势会在2026年发生转变吗？

比特币2024-2025年的价格走势凸显了高时间框架链上结构改善与限制性宏观经济环境之间的脱节。尽管加密原生流动性和供应动态在比特币期间有所增强，

要点摘要

• 2024年，随着稳定币流入增加以及比特币持续流出交易所，比特币价格从4.2万美元飙升至10万美元以上。
• 一项关键的比特币估值指标从2024-2025年的1.8扩大至2.2，但仍低于2.7的过热阈值。
• 2025年，尽管链上态势依然稳健，但实际收益率上升和资产负债表收缩可能会限制比特币的回报。

链上实力支撑了2024年的上涨行情

比特币2024年初的交易价格接近4.2万美元，并在全年稳步上涨，于第四季度突破10万美元大关。此次涨势与链上流动性状况的改善相吻合。每月ERC-20稳定币交易所资金流入平均达到380亿至450亿美元，反映出加密市场中可部署资本过剩。

与此同时，相关性分析显示，稳定币流入与比特币交易所净流量之间存在负向的0.32滚动相关关系。这表明，流入交易所的流动性与BTC从交易所流出的时间相吻合。

这一组合与以积累驱动的上涨行情相吻合，而非分布驱动，有助于巩固比特币2024年上行趋势的持久性。它也契合了现货ETF需求时代以及长期机构布局，而非短期杠杆驱动的交易活动。

估值指标支撑了这一背景。比特币的市场价值与已实现价值（MVRV）365天比率从2024年初的1.8上升至年末的约2.2。

在高时间框架上，数据显示出结构性强势，而非投机性过热，这使得价格能够呈上升趋势，而不会引发大范围的获利了结或强制抛售。

然而，宏观经济状况与此前的牛市环境出现了显著分化。2024年全年，美国10年期实际收益率一直保持正值，平均介于1.7%至1.9%之间。同样，美联储继续实施流动性收缩政策，其资产负债表规模从7.6万亿美元缩减至年底的6.8万亿美元。

这一8000亿美元的萎缩加大了持有比特币等无收益资产的机会成本。尽管面临这些制约，加密货币的流动性抵消了紧张的金融状况，使比特币在2024年实现了121%的涨幅。

宏观经济制约因素限制了2025年的超常回报

这一平衡在2025年发生了转变。在创下周期高点后，比特币进入了一段波动期，价格在12.6万美元至7.5万美元之间大幅震荡，尽管链上结构总体保持完好。

稳定币交易所的流入量在2024年末和2025年初达到峰值，随后下降了约50%，这表明边际购买力正在收缩。交易所净流量变得更为复杂，但未能支撑持续上涨行情，暗示供应正逐步分散。

估值行为反映了这一 regime 变化。MVRV 365 天简单移动平均线在 2025 年全年稳定于大约 1.8 至 2.2 之间，远高于熊市水平，但未能进一步扩大。

对2024-2025年期间的统计分析还显示，稳定币流入与交易所净流量合计仅解释了MVRV波动的不到6%，这表明估值动态已不再主要由链上比特币流动驱动。

宏观条件依然举足轻重。2025年，美国实际收益率平均介于1.6%至2.1%之间，而美联储资产负债表进一步收缩

与此前的比特币牛市周期不同，那些周期恰逢实际收益率下降和资产负债表扩张，而2025年的环境则依然处于结构性限制之中。

这对比特币未来意味着什么

2024-2025年的数据显示，比特币已进入一种局面：链上指标定义了市场结构，而宏观经济变量则决定了估值上限。

稳定币流入和交易所余额下降有助于防止深度回调，但新一轮价格发现仍取决于金融条件的宽松。

对于投资者而言，这意味着仅监测高时间框架的链上数据而缺乏宏观背景分析，可能会导致结论不全面。在当前周期中，比特币下一轮上涨更有可能由实际收益率下降或全球流动性重新增长所触发，而非单纯由交易所资金流动驱动。

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