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Ethena深度解析:一文了解 USDe和 ENA代币

2025-06-12 09:19:10 佚名
简介Ethena于2023年7月由Guy Young正式推出,Ethena的核心是两种主要的数字资产:USDe(一种与美元 1:1 挂钩的合成美元稳定币)和ENA(其原生治理代币),这些代币构成了稳定的交易媒介和去中心化协议演进的基本框架,下文将为大家深度解析Ethena,了解USDe和 ENA代币

关键要点

关于Ethena Labs、Ethena协议、ENA代币

Ethena Labs和Ethena Protocols

Ethena Labs在以太坊区块链上推出了一项先进的DeFi协议:Ethena协议。这一战略选择巩固了其去中心化和抗审查的核心原则,这对于运营的完整性至关重要。

Ethena的核心是两种主要的数字资产:USDe(一种与美元 1:1 挂钩的合成美元稳定币)和ENA(其原生治理代币)。这些代币构成了稳定的交易媒介和去中心化协议演进的基本框架。

Ethena 的使命是提供一种加密原生、可扩展且抗审查的替代方案,以取代现有的稳定币和传统银行业务。其目标是使 DeFi 和 CeFi 参与者能够民主化地获取稳定、透明的资金,解决金融排斥和与中心化中介机构相关的脆弱性问题。

该协议的概念深受 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 的博客文章“Luna Brothers, Inc.”的启发。这篇文章诞生于 2022 年 Terra 的 UST/LUNA 崩盘期间。Hayes 提出的去中心化稳定币模型,旨在应对极端的市场波动,并成为了 Ethena 的架构蓝图。这一历史背景凸显了 Ethena 的设计理念:优先考虑韧性和稳定性。

Ethena于2023年7月由Guy Young正式推出,自那时起便迅速发展,表明市场对其独特产品的需求强劲。

了解 ENA 代币

ENA 代币是 Ethena 协议的原生治理代币,该协议基于以太坊区块链构建。其主要功能是赋能持有者参与协议的去中心化治理,允许其对风险管理框架、资产构成以及未来协议升级等关键决策进行投票。

ENA 代币的总供应量上限为 150 亿,根据最新数据,流通量约为 60 亿。质押 ENA 也能获得奖励,激励机制与协议的成功相一致。

Ethena在DeFi领域的独特价值主张:USDe

Ethena 凭借其创新的 USDe 稳定币,在 DeFi 领域开辟出一片独特的天地。其核心优势在于采用加密货币原生解决方案来维持锚定汇率,并在加密货币生态系统中运用先进的 Delta 中性对冲策略。这有效降低了中心化风险,并提供了真正独立的数字美元。

USDe 的一个关键区别在于其固有的收益生成能力。USDe 持有者可以获得颇具吸引力的回报(例如,年化收益率约为 10%),这部分收益来自 ETH 质押奖励和衍生品市场融资利率。这使得 USDe 成为一个极具吸引力的加密货币原生储蓄账户。

Ethena 的设计也强调了资本效率和可扩展性。其铸造 USDe 的 1:1 抵押比率使其比超额抵押的稳定币更高效,从而实现快速扩容。此外,Ethena 通过链上可验证性和储备证明报告,优先考虑抗审查性和透明度。

最后,USDe 具有高度可组合性,可确保跨各种 DeFi 和 CeFi 平台的无缝集成,从而扩展其在更广泛的加密生态系统中的实用性。

USDe的核心机制:产生收益的合成美元

稳定挂钩的Delta中性策略

Ethena 的合成美元 USDe 的独特之处在于,它通过创新的“Delta 中性”策略维持与美元 1:1 的挂钩,从根本上摆脱了传统的法币储备或简单的超额抵押模式。这种精妙的方法是 USDe 设计的核心,其明确目标是在波动剧烈的加密货币市场中保持稳定性。

该策略的核心涉及两个主要的、相互关联的组成部分:抵押品和等价空头头寸。

当用户选择铸造 USDe 时,他们会存入可接受的加密资产(主要是以太坊 (ETH)、质押 ETH (stETH) 或其他流动质押代币 (LST))作为抵押品。

同时,Ethena 协议在衍生品市场开设相应的空头头寸,特别是永续合约和可交割期货合约,价值相当于存入的抵押品的价值。

这种将多头现货仓位(抵押品)与空头衍生品仓位配对,形成了一种 delta 中性对冲策略。其目的是,如果标的抵押品资产(例如 ETH)的价格下跌,空头仓位的收益将抵消抵押品价值的损失,从而维持 USDe 锚定汇率的稳定性。

相反,如果抵押品价格上涨,空头仓位的损失将被抵押品价值的上涨所抵消。这种机制确保了无论基础加密资产的市场如何波动,支持资产的净值相对于美元保持稳定。

实施这一策略的关键要素在于场外结算 (OES) 提供商和托管机构的重要作用。这些实体负责托管已存入的资产,而中心化交易所 (CEX) 则负责管理衍生品头寸。

这种托管与交易的关键分离确保了即使交易所遇到特殊事件,Ethena 仍保留对抵押资产的完全控制权和所有权。

例如,Ethena 与 Copper、CEFFU 和 Cobo 等主要托管平台合作,这些平台经常采用破产隔离信托等法律结构,以便在托管人失败时合法保护用户资金。

此外,Ethena 实施频繁的盈亏 (PnL) 结算,根据托管人的不同,周期为 8 至 24 小时,以最大限度地降低交易对手对 CEX 的风险敞口。

该协议还允许用户通过直接读取托管钱包 API 和交易所子账户 API 来验证协议抵押品和 Ethena 衍生品头寸的存在,以及每月第三方对抵押品的证明,从而积极促进透明度。

USDe 收益生成机制

Ethena 的 USDe 旨在成为一种收益型资产,这显著提升了其作为加密原生储蓄工具的吸引力。其诱人的收益率(有时年化收益率甚至超过 30%)主要源于两个方面。

第一个来源是来自 ETH 的质押奖励。USDe 的部分抵押品包括质押的以太坊 (stETH) 或其他流动性质押代币。这些资产通过参与以太坊的权益证明 (PoS) 共识机制,产生基础收益,通常年化收益率约为 3-4%。

第二个来源,通常也是更重要的来源,是衍生品市场的融资利率。作为其 delta 中性策略的一部分,Ethena 持有永续期货合约(例如 ETH、BTC)的空头头寸。

从历史上看,永续期货的融资利率是“偏向多头的”,这意味着 Ethena 作为空头仓位持有者获得收益。过去三年,这一现象为空头带来了约 6-7% 的平均收益率。Ethena 吸收了这些融资费用,创造了与实际市场力量挂钩的可持续、非通胀收益率。

这些质押奖励与衍生品融资利率的结合,使得 Ethena 能够为其用户提供“超额回报”。这些总收益将转嫁给 sUSDe(即“互联网债券”)的持有者。

sUSDe 是一种带有奖励的代币,其价值源于 Ethena 的底层 Delta 中性仓位,旨在成为 Web3 投资者可在全球范围内使用的美元计价储蓄工具。用户可以质押 USDe 换取 sUSDe,参与收益分配,并有 7 天的解锁期。

Ethena Stableoin 与其他稳定币模型的比较

Ethena 的 USDe 显著改进了稳定币的设计,与传统的法币支持、加密货币支持和算法模型截然不同。法币支持的稳定币(例如 USDT 和 USDC)最为常见,它们与中心化银行的法币储备保持 1:1 的挂钩。它们提供了稳定性,但也存在中心化风险,并且依赖于传统的基础设施。

加密支持的稳定币(例如 DAI)使用锁定在智能合约中的超额抵押加密资产,消除了对央行的依赖,但由于资产波动而引入了清算风险。

相比之下,以 TerraUSD (UST) 为代表的算法稳定币,试图通过调整代币供应量来维持锚定汇率,而没有真正的支撑。UST 的崩溃暴露了无支撑、补贴收益率模型的极端脆弱性,导致了灾难性的脱钩和数十亿美元的损失。

Ethena 的 USDe 提供了一种独特的合成美元模型。它完全由加密资产(ETH、stETH、BTC、流动稳定币)和相应的空头期货仓位支持。这种 Delta 中性的对冲机制与以往的机制截然不同,旨在实现稳定,而无需过度抵押或依赖传统银行系统。

这种独特的设计具有诸多优势:通过 1:1 抵押实现资金效率,优于 DAI 的超额抵押,并实现了更高的可扩展性。其加密原生特性还增强了透明度和抗审查能力,从而解决了法币稳定币固有的中心化风险。至关重要的是,Ethena 从 Terra/UST 的失败中汲取了教训。

与 UST 不可持续的补贴收益率不同,USDe 的收益率有机生成,其来源可验证:ETH 质押奖励以及衍生品市场的正融资利率。这种强劲的市场驱动型收益率生成机制,以及完全由 Delta 对冲的资产配置,旨在防止类似的“死亡螺旋”情景。尽管 Ethena 自身存在复杂性,但它仍将 Ethena 定位为更具韧性的去中心化、收益型稳定币。

Ethena 的崛起:历史发展与应用

Ethena 自 2023 年 7 月正式推出以来,其发展轨迹的特点是增长和采用率的非凡激增,迅速使其成为 DeFi 生态系统中一支重要力量。

Ethena 关键增长里程碑和采用驱动因素

Ethena 自 2023 年 7 月推出以来,发展迅速,取得了多项显著的里程碑。USDe 的市值经历了爆炸式增长,并在 2024 年 12 月至 2025 年 3 月期间短暂超越 DAI。

截至2025年6月初,USDe的市值约为54.6亿美元至58.8亿美元,巩固了其作为全球第三大稳定币的地位,仅次于USDT和USDC。这种快速扩张凸显了投资者对收益型稳定币领域的强劲兴趣,该领域本身的市值已从2024年初的15亿美元飙升至2025年5月的110亿美元以上。

与此同时,Ethena 的总锁定价值 (TVL) 大幅增加,超过 63 亿美元,然后在 2025 年 6 月初稳定在 59.35 亿美元,跻身顶级 DeFi 协议之列,表明用户信心强劲。

Ethena 仅在 251 天内就迅速突破了 1 亿美元的收入大关,展现了其通过质押奖励和期货价差高效创造收益的能力,年化费用达 2.8212 亿美元。该协议的生态系统拥有超过 68.2 万名用户,覆盖 24 条区块链,凸显了其广泛的可及性和日益增长的采用率。

促成快速采用的因素

Ethena 的快速普及是由几个关键因素推动的。

Ethena 稳定性和可持续性面临的风险和挑战

Ethena 的创新设计面临固有风险。其 Delta 中性策略易受市场波动影响。负融资利率可能会耗尽其储备基金。标普全球将 USDe 的锚定稳定性评级为“弱”。

Ethena 在运营上依赖于中心化交易所 (CEX),这会带来交易对手风险。OES 提供商存在托管风险。尽管经过审计,智能合约仍有可能存在漏洞。

监管挑战巨大。德国联邦金融监管局 (BaFin) 下令 Ethena 的德国实体停止在 MiCAR 框架下的运营。这迫使其迁至英属维尔京群岛。全球范围内,合成稳定币的监管压力正在加剧。

为了取得成功,Ethena 必须加强风险管理。它需要实现收益来源多元化。增强储备基金至关重要。驾驭这些复杂因素并展现稳定性将决定其在 DeFi 领域的未来。

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