深度解读：比特币是一种独特的避险资产吗？

由于2008年全球金融危机，人们对政府和金融机构的信任已经减弱。从那时起，像欧洲主 权债务危机、美联储对COVID19的回应以及美国主要地区银行的倒闭等事件暴露了依赖中央控制机构的风险。随着技术创新的加速影响，这种信任的破坏引发了对传统风险避险资产在保护现代投资组合中有效性的质疑。在欧洲主 权债务危机等事件之后，政 府债 券是否风险较低？在数字经济中，实物黄金是否较不有效作为对冲工具？不一致的美 联储政策是否会威 胁到美元作为储备货币的地位？虽然传统的风险避险资产可能在投资组合构建中发挥作用，但它们的局限性正让投资者有理由重新评估所谓的风险避险资产。

虽然传统资产的“风险开启”与“风险关闭”特性是互斥的，但比特币引入了挑战这种区分的范式。它的革命性技术和初期阶段是风险开启，而作为一种货币资产，它的绝对稀缺性和作为“承载工具”的角色是风险关闭，因此模糊了传统的区分。

比特币提供了一个有趣的悖论：借助其开创性的技术基础，它可以作为对经济不确定性的有效对冲，潜在地导致指数级增长。

来源：ARK投资管理有限责任公司，2024年。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。

作为对2008年全球金融危机的回应，比特币已经从一种边缘技术发展成为一种值得机构配置的新资产类别。随着网络的成熟，资产配置者很可能认真评估比特币作为一种风险避险资产的价值。

比特币作为避险资产

虽然比特币的爆炸性增长和价格波动性导致许多投资者和资产配置者认为比特币是风险开启资产的典范，但我们认为比特币网络体现了风险避险特征，能够实现财务主 权，降低交易对手风险，并增强透明度。

比特币是历史上第一个数字化、独立、全球化、基于规则的货币系统。按设计，其去中心化应该可以减轻与传统金融系统相关的系统性风险，后者依赖于中央化中介和人类决策者来规定和执行规则。大写字母“B”的比特币是促进小写字母“b”比特币（一种稀缺的数字货币资产）的金融网络的转移和监管。

基于其核心属性，我们认为比特币是有史以来创造的最纯粹的货币形式。它是：

• 一种数字承载资产，类似于商品。

• 一种稀缺、流动性强、可分割、便携、可转让、可替代的资产。

• 一种可审计和透明的资产。

• 一种可以完全匹配股权并在没有责任或交易对手风险的情况下保管的资产。

重要的是，比特币的属性是固有于比特币网络的，该网络运行在开源软件上。虽然许多机构在传统金融系统中协调功能，但比特币作为一个单一机构运作。比特币不依赖于中央银行、监管机构和其他政府决策者，而是依赖于全球对等网络来执行规则，将执行从手动、私密和不透明转变为自动化、公开和透明。

鉴于其技术基础，比特币在相对于传统风险避险资产的位置是独特的，如下所示。

资料来源：ARK Investment Management LLC，2024。仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

从数字来看比特币的相对表现

作为一种新兴资产，比特币的投机特性和短期波动性给其历史记录带来了分散注意力的影响。在过去的15年里，比特币的市值已经扩大到超过1万亿美元，增强了其购买力同时保持了其独立性。

事实上，在短期和长期时间范围内，比特币表现出色，超过了其他所有主要资产类别。在过去的7年里，它的年化回报率接近60%，而其他主要资产的平均回报率为7%，如下所示。

*资产类别由以下工具代表：SPDR标普500 ETF信托（SPY，股票）、Vanguard Total Bond Market Index Fund Investor Shares（VBMFX，债券）、Vanguard Real Estate Market Index Fund Investor Shares（VGSIX，房地产）、SPDR Gold Trust（GLD，黄金）、iShares标普GSCI商品指数信托ETF（GSG，大宗商品）和Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund Investor Shares（VEIEX，新兴市场）。用于代表每种资产类别的表现反映了每个ETF/基金的净资产值（NAV）表现，如所示。来源：ARK Investment Management LLC，2024年，基于PortfolioVisualizer.com的数据和计算，比特币价格数据来自Glassnode，截至2024年3月31日。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指示。

重要的是，自比特币诞生以来，持有比特币5年的投资者都获利了，不论他们购买的时间如何，如下所示。

来源：ARK投资管理有限责任公司，2024年，基于Glassnode截至2023年12月31日的数据。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指示。

相比之下，与比特币相对应，像黄金、债券和短期美国国债这样的传统风险避险资产在过去十年中已经失去了99%的购买力，如下所示。

在此处，风险避险资产篮子由等权重组成，包括Vanguard Total Bond Market Index Fund Investor Shares（VBMFX，债券）、SPDR Gold Trust（GLD，黄金）和Vanguard Short-Term Treasury Fund Investor Shares（VFISX）。所使用的回报反映了适用于每个基金的净资产值（NAV）表现。在比特币的情况下，表现不反映可能适用的任何经纪或交易费用的扣除。篮子的回报是假设的，并不代表实际投资组合的表现。*日志：指对数刻度，这是一种非线性刻度，其中每个长度单位是某个基值的幂的倍数，并且对应于在该刻度上将前一个值乘以基值（在本例中为10）。来源：ARK投资管理有限责任公司，2024年，基于PortfolioVisualizer和Glassnode截至2024年3月31日的数据。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指示。

比特币是否波动太大而无法成为保值资产？

具有讽刺意味的是，比特币的波动性是比特币货币政策的一个函数，突显了其作为独立货币系统的可信度。与现代中央银行不同，比特币不优先考虑价格或汇率稳定。相反，通过控制比特币的供应增长，比特币网络优先考虑资本自由流动。因此，比特币的价格是相对于其供应的需求的函数，从而解释了其波动性。

尽管如此，比特币的价格波动性随着时间的推移有所减弱，如下所示：

来源：ARK投资管理有限责任公司，2024年，基于Glassnode截至2024年3月31日的数据。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指示。

比特币的价格波动性为什么随着时间的推移而下降？随着其采用率的提高，对比特币的边际需求相对于其总网络价值的比重减少，降低了其价格波动的幅度。其他条件不变的情况下，对于总网络价值为100亿美元的网络，新增10亿美元的需求应该比总网络价值为1万亿美元的网络上的10亿美元对比特币的价格产生更显著的影响。重要的是，在价格显著上涨的情况下的波动性不应排除比特币作为价值储存的角色。

也许，展示比特币在维护资本和购买力方面的角色的更相关指标是其市场成本基础。虽然市场资本化汇总了当前价格下所有比特币的价值，但市场成本基础或已实现资本化将每个比特币价值定为其最后一次流动的价格。成本基础可以更准确地衡量购买力的变化。成本基础的波动性不如价格波动性明显，如下所示。例如，尽管比特币的市场资本化从2021年11月到2022年11月下降了约77%，但其成本基础仅下降了18.5%。如今，比特币的成本基础正在创下历史新高，比2021年的市场峰值高出20%。

来源：ARK投资管理有限责任公司，2024年，基于Glassnode截至2024年3月31日的数据。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指示。

比特币独立于其他资产类别

低相关性

比特币适合作为风险避险资产的另一个指标是其回报与其他资产类别的低相关性。如下所示，比特币是少数几个具有持续低相关性的资产之一。在2018年至2023年期间，比特币的回报相对于传统资产类别的相关性平均仅为0.27。重要的是，债券和黄金之间的相关性——传统上被视为防御性资产类别——相对较高，为0.46，而比特币的回报与黄金和债券的相关性分别为0.2和0.26。

1相关系数为1表示资产完全同步运动；相关系数为0表示两个变量的运动完全独立；相关系数为-1表示两个变量运动方向相反。2资产类别由以下工具代表：SPDR标普500 ETF信托（SPY，股票）、Vanguard Total Bond Market Index Fund Investor Shares（VBMFX，债券）、Vanguard Real Estate Market Index Fund Investor Shares（VGSIX，房地产）、SPDR Gold Trust（GLD，黄金）、iShares标普GSCI商品指数信托ETF（GSG，大宗商品）和Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund Investor Shares（VEIEX，新兴市场）。用于代表每种资产类别的表现反映了每个ETF/基金的净资产值（NAV）表现，如所示。来源：ARK投资管理有限责任公司，2024年，基于PortfolioVisualizer.com的数据和计算，比特币价格数据来自Glassnode，截至2023年12月31日。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指示。

对不断变化的利率制度的适应能力

此外，比特币价格与联邦基金利率的比较展示了其在不同利率和经济环境下的韧性，如下所示。重要的是，在高利率和低利率制度下，比特币价格都有显著增长，如下所示。

来源：ARK投资管理有限责任公司，2024年，基于FRED和Glassnode截至2024年3月31日的数据。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指示。

在过去的十年中，比特币价格在风险回避期间表现良好。截至本文撰写时，其价格比每一个风险回避事件时都要高，如下所示。

来源：ARK投资管理有限责任公司，2024年，基于Glassnode截至2024年3月31日的数据。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指示。

比特币对地区银行危机的反应是一个显著的例子。在2023年初，美国地区银行历史性崩溃期间，比特币的价格上涨超过40%，突显了其作为对抗交易对手风险的对冲工具的作用，如下所示。

来源：ARK投资管理有限责任公司，2024年，基于Bloomberg和Glassnode截至2023年12月31日的数据。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指示。

尽管比特币曾经遭受过回撤，但其显著的挫折都是行业特定的或特殊的。其中包括2014年的Mt. Gox交易所黑客事件、2017年的杠杆初始代币发行（ICO）泡沫以及2022年与欺诈相关的FTX破产。通过每一次周期性的回撤，比特币都证明了其反脆弱性，表现出了坚韧性和向上的价格解决方案。

展望未来

在其短暂的历史中，比特币作为一种风险避险资产赢得了重要但被低估的地位。随着全球经济继续从实体向数字活动转变，比特币的全球去中心化货币系统的使用应该会继续增加，有可能使比特币成为传统风险避险资产的竞争对手。最近的事件增加了这一可能性，如美国批准现货比特币ETF、比特币在萨尔瓦多等国家被采纳为法定货币以及像Block、Microstrategy和特斯拉等公司资金分配到比特币。随着比特币市值约为1.3万亿美元，固定收益资产市值为130万亿美元，全球的风险避险资产似乎已经成熟，准备迎接变革。

全球M2：估计包括所有现金、存入支票账户、储蓄账户以及其他短期储蓄工具（如定期存款证书）的总货币供应量。来源：ARK投资管理有限责任公司，2024年，基于Glassnode、VisualCapitalist、Statista、Macromicro.me和Companiesmarketcap.com截至2024年3月31日的数据。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指示。

重要信息

比特币是一种相对较新的资产类别，比特币市场受到快速变化和不确定性的影响。比特币在很大程度上没有受到监管，比特币投资可能比受到更多监管的投资更容易受到欺诈和操纵。比特币面临着独特且重大的风险，包括显著的价格波动和流动性不足，以及盗窃。

比特币价格可能会快速波动，包括因影响者和媒体的行动和言论、比特币的供求变化以及其他因素而引起的波动。不能保证比特币在长期内保持其价值。

本材料不构成ARK明确或隐含地提供任何服务或产品的规定，投资者应自行确定特定的投资管理服务是否适合其投资需求。ARK强烈建议任何考虑投资比特币或任何其他数字资产的投资者在投资前咨询财务专业人士。关于比特币的所有声明均严格是ARK持有的信仰和观点，不构成ARK建议购买、出售或持有比特币。历史结果不能作为未来结果的指示。

1.在这个上下文中，“持票人工具”是指一种资产，其实物拥有权归属于持有者。也被称为“持票资产”：实物拥有权确立了所有权。

2.“相关性”：是两个变量之间的统计关系。相关系数为1表示资产完全同步移动；相关系数为0表示两个变量的运动完全独立；相关系数为-1表示两个变量的移动方向相反。

3.联邦基金利率：联邦基金市场包括美元的国内无担保借款，由其他存款机构和某些其他实体向其他存款机构，主要是政府支持的企业借款。有效的联邦基金利率（EFFR）是根据FR 2420选定货币市场利率报告中报告的隔夜联邦基金交易的成交量加权中位数计算的。