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Ethena上线美股永续交易，USDe收益来源拓展，收益提升背后暗藏哪些潜在风险？

2026-09-27 09:03:47 佚名

简介Ethena 宣布接入美股永续合约，为稳定币 USDe 打造全新收益来源,该举措有望增厚 USDe 持有者收益，但美股永续自带杠杆，市场波动会放大对冲难度,不少业内人士提出疑问，新增收益渠道的同时，是否会为 USDe 引入新风险，其资产稳定性面临考验,

Ethena宣布接入美股永续合约，为稳定币 USDe 拓展新的收益渠道。借助美股永续交易，项目有望进一步提升 USDe 的收益率，吸引更多资金入场。但美股永续带有杠杆属性，行情剧烈波动时会加大对冲操作难度。市场产生分歧，有人认为是收益增长新引擎，也有人担忧新增敞口会带来流动性与兑付风险。

9月25日，合成美元协议 Ethena 宣布与 Binance 合作，将其稳定币 USDe 的基差策略从加密永续合约扩展至股票永续合约。具体操作为：在 Binance 平台买入其关联方发行的代币化股票凭证 bStocks（如英伟达、特斯拉等），同时在同一平台做空以 USDT 计价的对应股票永续合约，以对冲价格波动并赚取资金费率。

Ethena 创始人 Guy Young 称，这是 USDe 自上线以来“资金机制最重要的一次扩展”。他指出，股票永续合约的资金费率更高、与比特币相关性更低、多头付费意愿更强，预计未来12至24个月内，现实世界资产（RWA）永续将在 USDe 储备中占据主导地位。

然而，为准入提供风控框架的 Kairos Research 却持更为谨慎态度。其8月28日提交的风险评估报告强调，该策略的可部署规模受限于订单簿深度，并明确指出“补充协议尚未落定”以及“美股闭市期间定价分离”是两大结构性风险。

Ethena美股永续引争议

比特币加权费率已降至2.2%

USDe 并非传统“现金+国债”模式的稳定币，而是通过“现货多头 + 永续空头”的中性策略，赚取资金费率差。2024年，比特币加权资金费率年化约11.0%，推动 USDe 供应量在2025年10月达到148亿美元峰值。但到2026年8月，该费率已降至2.2%，USDe 供应量随之萎缩至约49亿美元。

为应对加密市场费率枯竭，Ethena 转向股票永续。Kairos 设定的准入门槛包括：标的14日均单边未平仓合约不低于2500万美元、具备30天资金费率历史、且平台需提供匹配的代币化现货。截至8月26日，仅Binance有17个合约对达标，实际可用标的包括英伟达、特斯拉、苹果和Meta等。

值得注意的是，bStocks 并非直接持有底层股票，而是由 Binance 关联公司 BTech Holdings Limited 发行的代币化凭证。持有人不享有股东权利，发行人保留对公司行动（如拆股、分红）的裁量权，法律性质更接近“仓单”。Kairos 因此要求签署补充协议，明确托管安排、审计机制、密钥管理及股息处理规则。截至9月25日，该协议是否签署仍未披露，意味着当前现货头寸实质上是对 Binance 关联方的无担保信用敞口。

股权基差口径相差约三倍

双方在收益预期上存在显著分歧：Ethena 官方称过去六个月股权基差年化超11%，而 Kairos 测算的可复现数据仅为7%左右，部分合约甚至转为负值。高点17.5%仅出现在5至8月的短期窗口。

更重要的是规模限制。Kairos 建议 USDe 对单一标的的仓位不超过其永续合约未平仓量或日成交量的10%。据此测算，即便最深的品种（如英伟达）单侧订单簿深度仅约56万美元，可部署资金远低于 USDe 当前49亿美元存量的1%。

可部署规模远低于存量1%

另一关键风险在于交易时间错配。美股每周约70%时间休市，而 Binance 的股票永续合约仍持续交易。此时，指数价格由永续订单簿自行生成，可能导致对冲失效。Kairos 回测显示，周末及节假日平均价格偏离达14.9个基点，财报窗口最大回撤达81.7个基点。为此，风控规则要求在闭市时段增加至少10%的稳定币保证金，或提前减仓甚至平仓。

将现货、永续、清算与指数全部集中于 Binance 生态，虽降低了跨所滑点，却也将风险从市场波动转向了关联方信用、闭市定价偏差与平台集中度。