Grayscale报告:熊市下半场比特币BTC的两种情景推演

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上周比特币价格跌破 6 万美元，创下本轮周期新低。自 10 月份达到 12.5 万美元的峰值以来，比特币价格已下跌超过 50%。我们认为，此次下跌代表了比特币长期上涨趋势中的又一次周期性回调（见图表 1）。

图表 1：比特币的下跌是围绕上升趋势的又一个周期。

近几个月来，多种因素对比特币价格构成压力。其中最重要的是，美联储政策预期的转变削弱了货币贬值交易。去年年底，预测市场预期特 朗普总统会提名立场相对鸽 派的凯文·哈塞特担任美联储主席。然而，他最终提名了立场相对鹰 派的凯文·沃什，后者已于本月正式上任。由于通胀持续高企，市场预期美联储今年将加息而非降息（见图表2）。现货黄金价格也与美元等法定货币存在竞争关系，目前已较高点下跌约25%，与比特币在调整波动性后的跌幅相当。

图表2：沃什预计美联储将提高利率

除了美联储预期的转变之外，加密货币市场还面临着以下问题：（a）《CLARITY法案》可能通过的不确定性；（b）Strategy杠杆资产负债表的压力；以及（c）投资者对量子计算带来的数字安全风险的谨慎态度。

与此同时，监管环境的改善持续推动机构采用公共区块链技术——我们认为这是数字资产市场最重要的结构性趋势。就在本月，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准了美国市场的首批永续期货，稳定币和代币化资产的增长将为众多领先的区块链提供支持。此外，支撑加密资产类别的更广泛的社会和政治趋势依然强劲：政府债务的无序增长、对中介机构信任度的下降以及人工智能的崛起，都可能促使人们寻求能够维护人类主 权的替代支付系统和技术。

总体而言，我们认为比特币走出本周期熊市有两种可能（见图表 3）。

在我们的基准情景中，《CLARITY 法案》获得美国参议院通过，Strategy 采取措施强化其资产负债表，美联储暂缓加息。如果后续消息朝着这个有利的方向发展，比特币的价格可能已经接近低点。

在下行情景中，《CLARITY 法案》今年未能通过，Strategy 和其他数字资产管理公司进一步去杠杆化，美联储因持续通胀被迫加息。如果下行风险成为现实，我们可能会看到比特币价格小幅进一步下跌。此前的周期中，比特币价格曾下跌约 80%，但我们认为本轮周期的跌幅不会像以往那么大，因为牛市行情较为温和，且机构对数字资产的需求更为稳定。

图表 3：比特币走出本轮熊市的两种情景

Grayscale Research 对加密资产类别的中长期前景依然保持着极高的乐观态度。过去十年，加密资产是表现最佳的资产类别，我们认为未来十年它仍将如此。投资者会根据短期利好因素进行风险管理，以满足自身的需求。

但我们认为，当前的熊市为那些着眼于长期投资的投资者提供了一个绝佳的机会，让他们能够把握未来十年公共区块链技术和数字资产估值结构性增长的良机。

关键要点：比特币价格是否已触及周期性低点，取决于即将到来的催化剂，包括美联储的利率决策以及美国参议院对《CLARITY法案》的进展。我们认为加密资产类别存在诸多结构性利好因素，并认为目前的估值为具有长期投资视野的投资者提供了极具吸引力的入场点。

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