目前一半的比特币价格下跌：真正底部何时才会到来？

自2022年熊市低谷以来，比特币流通供应量的一半以上首次处于未实现亏损状态。这一里程碑具有历史意义，同时也预示着不祥之兆。它标志着一个以往周期底部到来前的临界点，但以往每次出现这种情况，也都伴随着最终的、毁灭性的下跌行情。

在经历了一段残酷的下跌期后，比特币价格从约 82,000 美元的高位暴跌 28% 至 60,000 美元以下，据研究和经纪公司 K33称，超过 50% 的流通供应量目前处于亏损状态，超过 1000 万枚比特币的价格最后一次高于当前水平——而一个月前这一比例仅为 30%。

根据 Glassnode 的数据，当比特币价格跌至 61,300 美元的低点时，亏损的比特币数量峰值约为 1050 万枚，而盈利的比特币供应量则降至约 980 万枚。Glassnode 的分析师指出，历史上亏损数量超过盈利数量的现象通常与熊市底部形成鲜明对比。

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定义了每一次重大底部的阈值

50% 的水平具有公认的分析价值。K33 指出，在 2011 年、2014 年、2018 年和 2022 年的每一次比特币熊市底部，超过 50% 的供应量都跌入了亏损区域，而且这个数字很少会远超这个上限。其结构性原因很简单：大量旧币根本不会流动——要么永远丢失，要么被长期持有者持有且无意出售——这意味着它们不会被计入亏损状态，从而在所有之前的熊市中，自然地将供应量的亏损上限设置在 50% 到 56% 左右。K33 研究主管 Vetle Lunde 解释道。

50%的跌幅并非孤立出现。在6月份的下跌过程中，比特币一度跌破200周移动均线4.29%，这条趋势线也是此前熊市形成最终低点前曾触及的水平。目前的跌幅在约8个月内达到了约53%——此前的大幅下跌持续了约一年，跌幅在76%至85%之间，因此本次回调的持续时间更短，幅度也更小。与此同时，恐慌与贪婪指数跌至极度恐慌的8，比特币的相对强弱指数（RSI）也触及了自2018年11月以来的最低水平。

BTCUSD 与 200 周移动平均线对比。（数据来源：K33）

历史表明，谷底即将到来——但尚未到来。

乐观的解读很明确：每当这组信号同时出现时，几周内就会出现大幅下跌。在2011年、2018年和2022年的熊市中，比特币在超过50%的供应量首次出现亏损交易后一个月内就触底反弹，此后一年的回报率在69%到359%之间。

然而，需要注意的是，最终的低点总是在一轮上涨之后出现。在以往的案例中，比特币的谷底都比首次跌破50%的价位低15%到26%。2014年的周期是最明显的警示。比特币在跌破50%的关口后用了101天才触底，期间又下跌了46%——这表明下跌信号可能出现得非常早。

与此同时，Wintermute 的分析师指出，Strategy 披露其出售了 32 个比特币——这是该公司自 2022 年以来首次出售比特币——具有巨大的象征意义。“32 个比特币本身并不重要。但 Saylor 四年来首次抛售，而且是在资金已经大量流失的市场中，这意义重大，”Wintermute 写道，并指出美国机构引领了此次抛售，ETF 数据也反映了这一趋势。

流通中的比特币供应量中亏损交易的百分比。（数据来源：K33）

投降尚未到来

分析师不愿断言比特币价格已触底的最重要原因在于，实际损失数据中并未出现真正的投降式下跌。过去30天，比特币持有者共损失了18.7万枚比特币——单就损失而言，这笔数字相当可观，但远低于2026年2月比特币首次跌破6万美元时记录的40万枚比特币的损失，也远低于2022年11月FTX事件引发的市场触底期间120万枚比特币的损失。

CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 表示，实际损失尚未达到崩溃点，并补充说，确认底部或牛市反转可能仍需时间。CryptoQuant 将比特币的实际价格（所有市场参与者链上成本的总和）定为 53,600 美元，比比特币目前的交易价格低约 13%。从历史数据来看，在每一次主要的熊市周期中，比特币的底部都位于实际价格附近或略低于实际价格。 

需求指标进一步加剧了这种局面。上周比特币总需求下降了65.2万枚，创下自2022年1月以来的最大单周降幅。美国现货比特币ETF的30天需求变化降至负7.4万枚，为该产品于2024年1月推出以来的最低水平，这意味着这些基金现在扮演着额外供应者的角色，而非吸收抛售压力的角色。

BTCUSD 交易量在供应量超过 50% 时出现亏损。（来源：K33）

另一种熊市

尽管短期内市场仍需谨慎，但从结构上看，本轮周期最糟糕的时期注定会比较浅。比特币目前较2025年10月创下的历史高点126,080美元下跌了约50%，这是比特币历史上跌幅最小的熊市。此前的熊市周期跌幅通常在82%到90%之间。CoinEx首席分析师Jeff Ko表示：“比特币现在已成为一种更加机构化的宏观资产，拥有ETF、更深厚的流动性和更广泛的长期投资者基础。”

在2018年的熊市中，亏损的供应量在最终于12月触底前的几个月里一直保持在50%以上。2022年，亏损供应量在6月份短暂突破了这一阈值，最终在11月崩盘。这种模式表明，底部可能并非在三个月后到来——但今天也不太可能。信号是正确的。这个过程尚未结束。

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