比特币冲7.6万美元后回落，分析师判断衍生品驱动的涨势有多脆弱？

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一波看似强劲的突破，在数小时内便露出底牌。比特币亚洲盘中急升，一度突破 73,750 至 74,400 美元的阻力区间，最高触及 75,912 美元，创下近六周新高，但在未见到大规模新多头入场的情况下，随即回落至 7.5 万美元下方。分析师指出，此轮涨势的主要推力并非现货买盘或看涨期权的积极布局，而是大量空头保护性 put 选择权的集中平仓所引发的连锁反应。

Put 选择权平仓，触发做市商被动买盘

10x Research 分析师 Markus Thielen 中解释了这个机制：

近期的涨势，主要由 55,000 美元与 60,000 美元行使价附近的大规模 put 卖出所驱动。随著到期日 逼近，交易者愈来愈清楚这些选择权几乎不可能在价内到期，因此集中平仓或卖出这些部位。

所谓 put 选择权（卖权），是一种赋予持有人在特定价格卖出比特币权利的衍生品合约。当大量交易者买入低行使价的 put 来避险下行风险，市场就会积累一定的「下行保护压力」。一旦这些合约集中平仓，压力便反向释放。

Thielen 进一步说明了做市商的角色：「卖出或平仓比特币 put 选择权，会降低市场的下行避险压力，同时迫使做市商买入比特币以重新平衡其部位曝险（delta 避险），从而制造出支撑性买盘。」

简言之，做市商在出售 put 选择权后，为维持 delta 中性（避免方向性风险），会依据标的资产价格动态调整持仓。当大量 put 被平仓，原本用以避险的空头比特币部位需要回补，这笔被动买盘在短时间内推高了现货价格。

涨势缺乏主动多头支撑，74,400 美元成关键验证位

然而，Thielen 的报告同时点出了这波行情的结构性局限：「显著的看涨 call 选择权买盘尚未出现。」换句话说，市场目前的上行动能主要来自空头部位的被迫撤退，而非多头主动进攻——两者在本质上有所差异。

这一点在行情中直接体现。比特币在触及 75,912 美元后迅速回落，未能在 74,400 美元上方站稳。这个位置的意义不容忽视：它曾是 2025 年 4 月初的支撑关卡，当时的守住为比特币最终在同年 10 月突破 126,000 美元历史高点铺了路。如今这个位置由支撑转为阻力，代表在技术面上，多头要取得主导仍需更多验证。

就市场广度而言，亚洲盘的涨势一度惠及主要替代币：以太币（ETH）最高上涨 8% 至 2,360 美元，XRP 与 SOL 各涨约 8% 与 4%，BNB 及 DOGE 亦跟涨。CoinDesk 20 指数（追踪前 20 大加密资产）一度升至 2,202 点，涨幅接近 5%。但随著比特币回落，前述替代币普遍从高点退潮，CoinDesk 20 回落至 2,162 点。

短线方向仍需观察，条件式分析优於单边判断

目前的资料呈现出一个两难局面：若 put 平仓潮已接近尾声，被动买盘动能将逐步耗尽；若 call 选择权买盘未能跟进，短期内缺乏新的上行催化剂。74,400 美元能否在更大时间框架内重新转为支撑，将是判断这波衍生品驱动行情能否延伸的关键指标。

在主动多头讯号出现之前，本轮反弹更接近技术性修正而非趋势转换。

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