比特币行情分析：谁在阻止比特币突破10万？因素有哪些？
摘要
- 链上结构依然脆弱： 比特币价格虽然涨上来了，但地基不稳。那些长期持有的大户还在犹豫观望。
- 供应积压持续存在： 只要价格一往上涨，之前高位套牢的人就想要卖掉跑路，导致难以持续上涨，随时可能被砸下来。
- 现货资金流向转暖： 现货市场上开始有人买入，但比较谨慎。
- 企业财库活动零星： 大机构主要还是个体活动。特征为孤立的、事件驱动型流入，而非协调一致的活动，仅是边缘性的需求来源。
- 衍生品参与度低迷： 玩期货合约的人变少了，大家都不敢加高杠杆赌 博。期货成交量被压缩，杠杆使用受限，市场参与度较低。
- 期权市场仅对前端风险定价： 短期隐含波动率（IV）有所反应，而中长期期限的波动率保持锚定不动。对于几个月后的行情，大家情绪普遍稳定。
- 对冲需求短暂增强： 之前大家大量买入看跌期权防跌，沽购成交量比率激增反映了这一点，但随后已恢复正常，说明大家并不是真的觉得熊市来了。
- 交易商Gamma 仓位偏低： 市场里的做市商现在手里的筹码起不到“缓冲垫”的作用。这意味着现在的市场稍微有点买卖盘进来，价格就会剧烈波动，容易失控。
链上洞察
过去两周，预期的超跌反弹已基本兑现。价格在推进至阻力位后，停滞于短期持有者成本基准下方，再次证实了上方存在显著的供应压力。在这一背景下，本期报告将剖析这种供应积压的结构与行为，重点关注新兴的卖方动态。
过去两周，大家期待的那种“跌多了就反弹”的行情基本已经兑现了。但价格涨到阻力位后，卡在了近期买入者的成本价下方。这再次证明，上面还有很多人等着卖。在这一背景下，本期报告将拆解这些积压的卖单的结构与行为，重点关注近期是哪些人在卖。
反弹遭遇阻力
回顾近期的链上周报，一个连贯的叙事浮出水面。
市场一直在一个适度的熊市阶段内运行，地板价是 8.11万美元（这是市场的平均成本），天花板是近期入场者的成本价。这个区间维持着一种脆弱的平衡：跌下去有人接盘，但每次想涨上去，都会遇到去年（2025年）前三个季度买入的人砸盘。
进入2026年1月初，因为想卖的人暂时卖光了（没人砸盘了），价格趁机反弹到了区间上沿。但是，当价格快涨到 9.8万美元 附近时，风险变大了。因为在这个位置买入被套的人，一看回本了，活跃度立马升高，准备解套离场。
最近在 9.84万美元 附近受阻，跟2022年初的情况简直一模一样。当时也是好几次都涨不回买家的成本线，导致横盘了很久。这种相似性告诉我们：现在的复苏其实很脆弱，随时可能被打回原形。
厚重的上方抛压
既然价格在大家的回本线附近涨不动了，我们细看一下筹码分布，就能明白为什么。
通过“筹码价格分布图（URPD）”可以看得很清楚，为什么 9.8万美元 上方的积压筹码是阻碍反弹的罪魁祸首。最近的反弹虽然填补了 9.3万到9.8万 之间的空白区（这是因为高位套牢的人把筹码割肉给了新进场的人），这部分新筹码正在堆积。
但是，再看看 10万美元 上方，那里依然有一大片密集的筹码区，这部分筹码正在慢慢变成“老筹码”（长期持有）。这些还没卖出的积压筹码，始终是个大隐患。如果不解决它们，价格很难突破 9.84万 和 10万 这两个关口。想冲过去，除非买盘的力量突然变得超级大才行。
面对成熟的卖方
如果把目光从短期买家移开，看看长期持有者，会发现情况也不乐观。
“长期持有者成本热力图”显示，在当前价格的上方，聚集着大量长期持有的币。这就像一个巨大的蓄水池，里面全是潜在的卖单。尤其是当价格涨回到他们当年的买入价附近时，他们很有可能会卖出。
除非新进来的买家足够强势，能把这些上方的卖单全吃掉，否则这些长期持有者就是潜在的拦路虎。
结果就是，上涨空间被锁死，一反弹就容易被砸，除非这堆积压的筹码被彻底消化掉。
向救济集 会分发物资
从供给侧的角度进一步分析，我们可以找出哪些投资者群体在实现价值方面最为活跃，从而限制了近期价格向约 9.8 万美元区域的上涨。
从按持有时间划分的已实现损失指标来看，损失主要由持有3-6个月的投资者造成，其次是持有6-12个月的投资者。这种模式体现了顶级买家（尤其是那些持有代币价值超过11万美元，如今价格回落至入场区间时选择平仓的投资者）的痛点驱动行为。这种行为加剧了关键复苏门槛附近的卖方压力，因为这些投资者更倾向于降低持仓比例，而不是重新承担风险。
除了亏损驱动的退出之外，获利回吐行为进一步明确了是谁在为近期的强势行情提供流动性。
在利润实现方面，“按利润率划分的实际利润”指标显示，利润率在0%至20%之间的交易者所占利润份额显著增加。这一变化凸显了盈亏平衡卖家和短期波段交易者的影响，他们选择在盈利相对较小的情况下平仓，而不是继续持有以期延续趋势。
这种行为在转型市场中很常见，因为市场信心依然脆弱，参与者优先考虑的是保本和战术性获利。低利润实现带来的贡献不断增加，随着供应在接近成本价位释放，上涨动能也随之受到抑制。
链下洞察
现货资金流向转暖
经历之前的下跌后，现货市场的表现开始好转。币安和其他交易所的买卖数据显示，市场重新回到了“买入为主”的状态。这标志着之前的持续抛压已经结束，现货玩家开始重新吸收筹码，而不是趁着反弹砸盘。
Coinbase 之前一直是砸盘的主力军，现在他们的净卖出也明显慢下来了。Coinbase 这个带头砸盘的大哥收手了，上方的抛压就轻了，这对稳定价格和支撑反弹很有帮助。
虽然现在的买入力度还不如大牛市那种“疯狂扫货”那么猛，但主要交易所能重回净买入状态，说明现货市场的底子已经比之前好多了。
企业买币：零零星星
最近企业财库的资金流向依然很散乱，主要是个体活动，而不是大家一起大规模囤币。虽然过去几周偶尔有几家公司买得挺多，但整体来看，企业并没有形成持续买入的趋势。
总的来说，资金流向在“不买也不卖”的中性线附近晃悠。这说明大多数公司都在观望，或者是想投机一把，而不是在战略性地加仓。
这跟以前那种多家公司排队进场、推动价格飙升的景象完全不同。 数据表明，企业资金现在只是个边缘角色，偶尔凑凑热闹，还起不到决定性的作用。
冷清的合约市场
比特币期货的交易量一直在缩水，活跃度远低于正常趋势行情的水平。最近价格虽然有波动，但成交量并没有放大，这说明衍生品市场的参与度很低，大家都没什么信心。
现在的结构表明，最近的价格波动主要是因为市场深度太薄（流动性差），而不是大家在疯狂建仓。持仓量虽然有变化，但成交量没跟上，这说明只是场内的老资金在倒腾位置，而不是新的杠杆资金进场。
总体而言，现在的衍生品市场就像个“鬼城”，没人投机，也没人玩。这种状态意味着，只要稍微来点成交量，价格就会剧烈波动，但目前它还是被动的，左右不了大局。
只担心眼前的风险
因为宏观经济和特朗普的新闻引发的现货抛售，只让短期的恐慌指数（波动率）有了反应。
一周内的短期波动率涨了不少，但三个月的只涨了一点点，六个月的几乎没动。 这种“近端急剧飙升”的现象说明，交易员只是在做战术性的应对（躲避眼下的风头），而不是觉得中期的风险变大了。
只有短期指标在动，说明大家觉得这只是个突发事件，不是大环境变了。
市场正在为短暂的风险买单，并不担心长期的崩溃。
短期情绪剧烈波动
跟波动率一样，短期的“偏度”（大家押注暴跌还是暴涨的指标）也变动很大。
一周期的指标在平衡了一周后，突然急剧倒向了看跌期权（买跌的人变多）。 上周以来，这个指标大幅偏向看跌，说明短期内大家都在疯狂买保险防跌。一个月期的指标也有反应，但更长期的指标还是很淡定，只是稍微偏空了一点点。
当这个指标倾斜得这么厉害时，通常意味着到了一个短期的极端点——大家都挤在一个方向上，市场反而很难继续往那个方向走。
就像达沃斯论坛关于特朗普的消息出来后，看跌的情绪被消化了，这个指标回升的速度跟它跌下去时一样快。
期权依然很赚钱
一个月的“波动率风险溢价”从年初开始就一直是正的。简单说，虽然现在的波动率（恐慌指数）在历史上看很低，但期权的价格比起实际的行情波动来说，还是很贵。
这个溢价代表了“预测的波动”和“实际的波动”之间的差价。正溢价意味着卖期权的人（做空波动率）很舒服，因为他们在赚取高额的保险费。这创造了一个有利于“卖方”的环境，只要实际行情不失控，卖期权就能躺赚。
这种机制会进一步压低波动率。只要卖期权还能赚钱，就会有更多人来卖。截至1月20日，这个差价依然很大，说明现在的环境非常适合做空波动率的策略。
做市商仓位：车没了减震器
做市商的 Gamma 仓位能帮我们看清短期价格的结构。最近的资金流显示，买方都在拼命买下跌保护，这迫使交易商在 9万美元 以下持有“空头 Gamma”。同时，有些人通过卖出上方的期权来筹钱买保护，导致交易商在 9万美元 上方持有“多头 Gamma”。
这造成了一个不对称的局面： 在 9万美元以下，交易商是空头。意思是如果价格跌，他们得跟着卖（砸盘）来对冲，这会加速下跌。
在 9万美元以上，交易商是多头。意思是如果价格涨，他们会卖；如果跌，他们会买。这就像个减震器，能稳住价格。
结果就是：9万美元 以下非常危险，稍微一跌就容易崩；想要站稳并反 攻，必须要有足够的动能把做市商的仓位结构推高才行。
结论
比特币目前仍处于一个“低参与度”的阶段，价格的波动更多是因为“没人砸盘了”，而不是因为买家有多坚定的信心。链上数据继续显示上方有套牢盘压制，底部的支撑结构还很脆弱；虽然现货资金流向在好转，但还没演变成持续的囤币行为。
机构和企业的需求依然谨慎，资金流向在“不进不出”的平衡点附近企稳，交易行为非常零散。衍生品市场也很冷清，期货成交量被压缩，大家都不敢上杠杆。这加剧了市场的“低流动性”环境，导致稍微有一点仓位变动，价格就会敏感地上下波动。
期权市场也反映了这种克制态度。只有短期的风险定价出现了波动，恐慌性的对冲需求已经回归正常，而高企的期权溢价继续将波动率按在低位，市场情绪整体平稳。
总体而言，市场似乎正在悄然筑底。这种盘整不是因为多空博弈太激烈，而是源于市场信心的暂时停顿——投资者都在场边观望，等待下一个能引爆市场的催化剂，来开启更广泛的参与。
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