什么是价格冲击？与滑点有何不同？价格冲击和滑点的区分方法

在金融交易中，价格冲击和滑点是讨论订单执行隐性成本时经常提到的两个概念。许多投资者，尤其是新手，常常将这两个术语混淆，因为它们都与预期价格和实际执行价格之间的差异有关。

什么是价格冲击？

价格冲击是指交易指令（买入或卖出）对资产市场价格影响的百分比。当订单金额相对于可用流动性较大时，可能会在执行过程中推高或压低价格。 

实际成交价格取决于用户在交易完成后收到的资产价值。

例子：

• 订单簿上只有 100 个比特币在 4 万美元左右的价格区间内可供出售。用户下达了一个 500 个比特币的市价买单。用户的订单被强制推高价格区间，导致平均购买价格上涨。这种价格差异就是价格冲击。
• 价格冲击可能发生在去中心化交易所（DEX）和中心化交易所（CEX）平台上。然而，由于DEX平台的流动性通常低于CEX平台，因此价格冲击在DEX平台上往往更大。

下图展示了在 Pancake Swap DEX 上交易时两种不同的价格冲击水平（低和高）：

• 价格波动幅度小，对用户的交易执行影响不大。
• 高达 78.19% 的价格冲击直接导致订单价值损失，造成用户亏损并阻碍交易。

价格冲击的本质

价格影响成本的一个重要特征是其不可避免且 具有结构性。即使市场完全稳定，没有重大波动，也没有新信息，如果订单规模足够大，价格仍然会受到影响。这明显区别于短期价格波动产生的成本。

订单规模与市场深度之间的关系 是最关键的因素。 

• 在高流动性市场中，小额买单几乎不会对价格产生影响。
• 同样的订单，即使是流动性较差的资产，也能显著推高价格。 

这表明价格影响并非取决于绝对订单规模，而是取决于交易量与可用流动性之间的关系。

比较价格对 CEX 和 DEX 的影响

价格对 CEX 的影响

在中心化交易所（CEX）中，价格影响主要来自订单簿结构。市场价格是通过在不同价格水平上撮合买卖订单而形成的。每个价格水平的流动性有限，因此当交易者下达大额市价单时，该订单会在订单簿的多个价格水平上成交。

在此背景下，价格冲击反映了现有流动性的消耗量。随着订单在订单簿中的位置越来越深，平均成交价格会变得越来越不利。重要的是，中心化交易所（CEX）的价格冲击并非持续性的，而是根据订单簿中的特定价格水平分阶段发生的。

另一个显著特点是，通过执行策略可以降低中心化交易所（CEX）的价格波动，而不仅仅取决于市场流动性。专业交易员通常会拆分大额订单、使用限价单或应用诸如TWAP和VWAP之类的执行算法，以最大限度地减少市场扰动。

• 时间加权平均价格 (TWAP)： TWAP 将大额订单拆分成多个小额订单，并在预设的时间窗口内均匀执行。这使得交易能够融入正常的市场活动，并减少可能导致价格剧烈波动的突发流动性冲击。
• 成交量加权平均价格 (VWAP)： VWAP 根据实时市场成交量调整执行力度，在流动性高时增加订单执行比例，在流动性低时降低执行比例。这有助于交易融入正常的交易流程，并进一步降低可观察到的价格冲击。

许多主流中心化交易所（CEX），例如 OKX 和币安，都提供内置的 TWAP 和 VWAP 机器人来自动执行这些策略。这表明，价格对中心化交易所的影响既取决于市场流动性，也取决于交易执行的智能程度。

AMM DEX 的价格影响

在使用自动做市商 (AMM) 的去中心化交易所 (DEX) 上，价格不是来自订单簿，而是由流动性曲线 x*y=k决定，如图中的红色曲线所示。 

• x轴和y轴分别代表池中两种代币的数量。
• 其中k为常数。

例如，当交易者进行兑换时，卖出代币 0来购买代币 1 ，资金池中代币 0的数量增加，而代币 1 的数量减少。 

互换交易并非使资产池“移动”到新的点，而是改变资产池内的资产余额。随着这些余额的变化，价格会沿着曲线持续移动以维持不变的kkk值，这就解释了为什么互换交易期间价格会发生变化，而不是固定在一个价格上。

价格冲击是指互换合约开始时的价格与交易者在合约周期内实际获得的平均价格之间的差额。随着互换规模的增加，多种影响会叠加：

• 沿着曲线的更长移动：更大的互换交易会将交易推离资金池的原始平衡点更远，迫使它沿着定价曲线走更长的一段。
• 更大的曲率效应：由于 AMM 曲线是非线性的，沿着曲线进一步移动会导致价格以加速的速度变化，使得每增加一个单位的交易价格都比上一个单位更高。
• 价格冲击更大：更深的曲线穿越和更强的曲率共同作用，导致初始报价与平均成交价格之间的偏差更大。

一个重要的点是，在传统的AMM设计中，即使是小额互换，每一笔交易都会对价格产生影响。 

然而，这种限制已不再是绝对的。随着 Uniswap v4 等基于钩子（hook）设计的新架构的出现，去中心化交易所（DEX）开始支持更高级的执行机制，包括限价单和时间加权自动做市商（TWAMM），后者将大额交易拆分成较小的部分，在一段时间内执行，以减少市场干扰。 

一个具体的例子是Starknet 上的 Ekubo，它提供了 DCA 式的执行和 TWAMM 式的功能，这表明现代 AMM 可以越来越多地在链上复制 CEX 式的执行灵活性。

更广泛地说，这种演变模糊了 CEX 和 DEX 价格影响之间的传统区别：虽然早期的 AMM 产生的价格影响很大程度上是定价模型的机械结果，但新的设计使其越来越依赖于流动性深度和更智能的链上执行策略的可用性。

价格冲击与滑点的区别

价格冲击直接来源于交易者的订单。当用户下单的金额相对于可用流动性而言较大时，市场必须调整价格以消化这部分交易量。

相比之下，滑点并非由订单规模造成，而是由价格随时间波动导致。交易者以预期价格提交订单，但在订单处理过程中，市场价格可能发生变化。即使交易规模很小，订单最终也会以不太理想的价格成交。因此，滑点更具随机性，并且与执行时的市场波动性密切相关。

一个重要的实际区别在于可预测性。在去中心化交易所（DEX）中，可以通过考察订单簿深度、流动性或资金池规模来合理估算价格冲击。然而，滑点几乎无法精确预测，因为它取决于市场在接下来的几毫秒内是否会发生波动。

图解：

• 价格冲击是指交易者的订单导致价格波动。
• 滑点是指在交易者的订单完全执行之前，市场价格就已经发生变动。

正是由于这种区别，价格冲击被视为结构性市场成本，而滑点则被视为择时风险。

如何在交易中降低价格冲击

价格冲击无法完全消除，但如果交易者了解市场机制并选择合适的执行方式，就可以控制并显著降低价格冲击。关键问题不在于价格冲击是否存在，而在于其大小以及是否在可接受的范围内。

为降低价格冲击的影响，用户应考虑以下因素：

• 首先，不要一次性建仓，而是分批下单。较小的订单可以让市场逐步吸收交易量，从而降低价格波动。这是最有效的方法，适用于大多数市场。
• 其次，应优先使用限价单而非市价单。市价单会强制以任何可用价格立即成交，而限价单则允许交易者控制可接受的价格水平，并避免消耗流动性不足的市场空间。
• 第三，选择流动性高的时段进行交易。在市场活跃时段进行交易，相同的交易量对价格的影响比在市场低迷时段要小。

对于去中心化交易所（DEX）和自动做市商（AMM）平台而言，资金池深度尤为重要。资金池越大，价格波动的影响就越小。对于大额交易，分批执行互换交易或使用跨多个资金池的路由工具，比执行单笔互换交易更为高效。

尤其对于新推出的代币，特别是模因币，流动性往往极低。因此，用户在交易这些资产时几乎肯定会受到价格波动的影响。这种影响的程度取决于订单量和资金池中的流动性。

此外，使用 DEX 聚合器可以让用户聚合来自多个来源的流动性，从而找到价格和费用方面最适合其交易的场所。

结论

价格冲击和滑点都是不可避免的交易成本，但它们的来源不同。价格冲击是由交易者的订单与可用流动性相互作用引起的，而滑点则发生在订单执行过程中市场价格的波动。

了解这种差异有助于交易者更好地估算实际执行成本，并在 CEX 和 DEX 环境中选择合适的交易方法。

常见问题解答

Q1. 为什么交易规模增大时价格冲击会迅速增大？

随着交易规模的增大，价格冲击也会增大，因为每个价格水平的可用流动性有限，迫使订单在流动性被消耗殆尽的情况下以不太有利的价格执行。

Q2. 价格冲击是否被视为直接交易损失？

价格冲击费并非交易所直接收取的费用，而是代表一种执行成本，它会降低交易的实际价值，使其低于预期的市场价格。

Q3. 即使市场波动不大，价格冲击也可能发生吗？

即使在平静的市场环境下，价格冲击也可能发生，因为它是由流动性结构和订单规模驱动的，而不是由短期价格波动驱动的。

Q4. 市场流动性如何影响价格？

较高的流动性允许较大的交易以较小的价格波动被吸收，而较低的流动性则会导致执行相同规模的交易时价格波动更加剧烈。

Q5. 为什么去中心化交易所的价格波动更为明显？

在去中心化交易所中，价格由流动性池余额决定，因此每一笔交易都会直接改变流动性池并改变执行价格。

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