一文详细了解比特币期权热潮引发对BTC上行空间受限的担忧

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比特币现金套利交易在年底逐渐淡出，促使资金转向比特币期权以获取收益。这种策略是否正在给BTC价格设置上限？

要点摘要：

• 当现金即期交易回报率暴跌时，备兑看涨期权开始受到青睐，但数据显示，它们并未从结构上压低比特币价格。
• 稳定的看跌/看涨比率以及看跌需求的上升表明，对冲和收益策略与看涨布局并存。

作为比特币11月价格进入下跌趋势，交易员开始形成各种理论，探讨为何机构资金流入和企业囤积未能将价格水平维持在11万美元以上。

一个经常被提及的解释是，对比特币期权的需求正在上升，尤其是与贝莱德iShares现货比特币（IBIT）交易所交易基金挂钩的期权。

IBIT期权未平仓。来源:OptionCharts.io

2025年12月，比特币期权未平仓合约总额从2024年12月的390亿美元升至490亿美元，这使得备兑看涨策略受到更密切的关注。

批评人士认为，大型投资者通过有偿“出租”其上行空间，无意中设置了一道天花板，阻碍了比特币进入下一个抛物线式上涨阶段。要理解这一观点，不妨将备兑看涨期权视为一种在价格升值与稳定收益之间进行权衡的交易。

在备兑看涨策略中，已持有比特币的投资者向另一方出售一份看涨（买入）期权。这赋予买方在指定日期前以固定价格——例如10万美元——购买该比特币的权利。作为回报，卖方将获得一笔预先支付的现金款项，类似于从债券中获取利息收益。

这种期权策略与固定收益产品不同，因为卖方仍持有波动性资产，尽管其潜在上行空间受到限制。如果比特币涨至12万美元，卖方必须以10万美元的价格卖出，从而错失了额外的涨幅。

交易员们认为，这种动态抑制了价格波动，因为购买这些期权的专业交易商往往会通过现货市场抛售比特币以对冲其风险敞口，从而在热门行权价附近形成一道持续的“卖盘墙”。

基于期权的收益取代了已崩溃的现金即期交易

<b这种向基于期权的收益模式转变，是对应对现金交割交易崩溃的直接反应。这种交易方式涉及卖出比特币期货，同时在现货市场持有等值头寸。

BTC两个月期货年化溢价。来源:laevitas.ch

在2024年晚些时候的大部分时间里，交易员们获得了稳定的10%至15%的溢价。然而，到了2025年2月，这一溢价已降至10%以下，到11月更是难以维持在5%以上。

为寻求更高回报，资金纷纷转向备兑看涨期权，其年化收益率更具吸引力，介于12%至18%。这一转变在IBIT期权中表现得尤为明显：截至2024年末，未平仓合约规模从120亿美元跃升至400亿美元。尽管如此，看跌期权与看涨期权的比率仍稳定保持在60%以下。

IBIT期权看跌看涨比率。来源:OptionCharts.io

如果大规模的“压制性”看涨期权卖盘确为市场主导力量，那么随着看涨期权卖家数量激增，这一比率本应早已崩盘。然而，当前的平衡表明，每有一位以收益为导向的卖方，仍有一位买家正伺机等待突破。

看涨期权与看跌期权比率表明，尽管一些参与者正在卖出看涨期权，但购买看跌（卖方）工具以防范潜在价格下跌的群体要大得多。

近期的防御性姿态反映在偏斜指标上。2024年末，IBIT看跌期权的交易价格折让2%，而如今则升至溢价5%。与此同时，市场衡量预期波动性的隐含波动率自5月起降至45%或更低，较2024年末的57%显著下降。

BTC期权隐含波动率。来源:laevitas.ch

波动性降低会减少卖家获得的保费，这意味着实施这种所谓‘抑制性’策略的动机实际上已减弱，即便未平仓总持仓量仍在增加。

认为备兑看涨期权会压低价格，这种说法毫无道理，因为如果标的资产价格向目标水平上涨，这些看涨期权的卖方将获得最大收益。与其说期权市场是一种制约因素，不如说它已成为主要的交易场所。比特币的波动性正被转化为收益。

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