白银将于2025年底达到历史最高点:2026年会成为黄金的山寨币吗?还是牛市已经结束?

这不再是短期周期性上涨，而是反映了白银在全球金融和产业体系中地位的重新定位。

现在最大的问题不再是“白银价格会上涨多少？”，而是：这波上涨行情是否会重演 2011 年和 1980 年的两次白银泡沫破裂的结局？

1980年：亨特兄弟操纵白银丑闻。

1980年的白银热潮并非典型的商品价格飙升，而是现代金融史上罕见的市场操纵事件。当时的背景尤其有利于大手笔的投机：美国深陷两位数通货膨胀泥潭，石油危机的余波仍在蔓延，而美元在20世纪70年代初放弃金本位制后，刚刚失去了与黄金挂钩的“固定汇率”。

在这种环境下，三位亨特兄弟——纳尔逊·邦克·亨特、威廉·赫伯特·亨特和拉马尔·亨特——这三位德克萨斯州的石油亿万富翁强烈反对纸币，他们认为美元会继续贬值，而贵金属才是真正的价值储存手段。对他们来说，白银不仅是一种对冲资产，更是一种挑战新货币秩序的工具。

从20世纪70年代初开始，他们悄悄地在全球范围内囤积实物白银，随后又扩展到COMEX交易所的杠杆白银期货合约。到20世纪80年代初，亨特家族控制的白银估计达1亿至2亿盎司，相当于数千吨，约占全球流通中私人持有白银总量的三分之一到三分之二，严重挤压了市场供应。据TradingView的数据显示，白银价格从每盎司约6美元飙升至约35美元的峰值，完全脱离了自然供需因素。

转折点出现在监管机构意识到系统性风险之时。1980年1月7日，COMEX发布了“白银规则7”，对以保证金购买的新期货合约施加了严格限制。随后，在1980年1月21日，该交易所实施了一项临时性的“仅清算”机制，只允许平仓现有头寸，禁止开立新头寸，实际上锁定了多头头寸的流动性。

与此同时，在保罗·沃尔克的领导下，美联储正开展数十年来最激进的反通胀行动，将利率推高至20%以上。飙升的资本成本使得杠杆头寸难以为继。随着追缴保证金通知的蔓延，亨特家族被迫出售资产以满足保证金要求。

其结果是史无前例的暴跌，被称为“白银星期四”。仅仅五个月后，白银价格暴跌至每盎司 13 美元，损失了近 37% 的峰值，随后继续大幅下跌，并在之后的二十年里在 5 美元左右波动。

因此，1980 年代的周期被认为是白银市场的“第一个泡沫”：价格飙升主要建立在供应操纵和金融杠杆之上，而正是这些因素导致市场在流动性被锁定和货币政策逆转后立即崩溃。

2011年：量化宽松政策后的投机泡沫

如果说 1980 年的故事是供应操纵，那么 2011 年的白银价格飙升则具有不同的性质：是由廉价资金和全球投机性资本流动吹起的金融泡沫。

当时的背景是 2008 年金融危机之后，美联储实施了一系列前所未有的量化宽松 (QE) 计划，以拯救银行体系并刺激经济增长。

极度宽松的货币政策将实际利率推至深度负值区间，美元长期走弱，并刺激了对冲通胀的需求。在这种环境下，白银作为一种更“易于获取”的黄金替代品脱颖而出：价格更低、波动性更大，更符合人们寻求快速回报的心理。“穷人的黄金”这一说法开始被广泛使用，反映出市场将白银视为一种大众投机工具。

此外，2011年的白银价格飙升也源于金融资本的流入，尤其是来自ETF的资金。全球ETF持有的白银数量激增，其中iShares白银信托（SLV）成为投资焦点。这股资金涌入推动白银价格从每盎司20美元以下上涨至2011年4月的近50美元。

然而，此轮上涨行情几乎完全建立在超宽松货币政策将无限期持续的预期之上。当美联储开始释放量化宽松放缓的信号，市场逐渐意识到“无条件廉价资金”时代不可能永远持续下去时，市场格局立​​即逆转。美元回升，贵金属的投机势也随之减弱。

美元走强、量化宽松政策放缓预期以及杠杆收紧等因素共同引发了一系列抛售。

短短三个月内，白银价格就从每盎司约48美元跌至约36美元。此后几年，随着货币环境持续正常化，白银价格进一步下滑，在2014年至2015年间一度跌至每盎司13至14美元的区间。

2025年：白银价格飙升？

在经历了十多年围绕 18 美元的盘整区间后，白银进入 2025 年时已截然不同：市场已处于长期供应紧张状态，而现实世界的需求却持续稳步增长。

2025年，白银成为表现最强劲的避险资产，涨幅超过130%。从2022年每盎司约18美元的低点，白银价格攀升至近每盎司69美元，创下现代交易史上的最高水平。值得注意的是，此次白银飙升发生在美元贬值幅度不及以往宽松周期的情况下，这表明市场对货币政策以外的更深层次因素做出了反应。

2025年周期的重点在于实物供应。据白银协会称，自2021年以来，全球白银市场一直处于持续短缺状态。仅2024年一年，缺口就达到约1.84亿盎司，相当于全球白银总产量的近20%。

主要原因在于需求激增，消费量远远超过产量，尤其是在太阳能、电动汽车、人工智能和回收利用等领域，产能无法跟上需求，导致供应不足以满足需求。即使到2025年缺口有所缩小，市场仍将缺口超过1亿盎司，这意味着需求将继续超过供应。

关键在于白银供应无法快速响应。全球约70%的白银是铜、铅、锌矿开采的副产品。这意味着白银产量的增长并非取决于白银价格，而是取决于其他基本金属的周期性波动。同时，新的白银矿项目需要5到10年才能投入运营。当短期和中期需求增长时，市场几乎没有供应侧的“阀门”，价格就成了必须调整的变量。

亚洲将是2025年白银需求的一个典型例证。据路透社报道，印度在2024年进口了超过4500吨白银，创下近年来新高。与此同时，作为全球最大的工业白银消费国，中国继续大量使用白银用于太阳能电池、电子产品和电动汽车；仅全球太阳能每年就消耗约1.6亿至1.8亿盎司白银。

由于实物供应已经十分紧张，金融资本的回归起到了催化剂的作用。与2011年不同的是，白银ETF直到2025年下半年才开始出现强劲的净买入。然而，鉴于市场规模较小且供应稀少，即使这些基金仅购买数千万盎司的白银，也足以对现货价格构成显著压力，从而加剧现有的上涨趋势。

归根结底，货币因素发挥着重要作用。美联储结束缩减资产负债表的计划并不一定意味着立即放松货币政策，但这标志着流动性枯竭压力达到顶峰。

当市场认为实际利率不太可能进一步上升，流动性不再被机械地撤出时，有形资产，尤其是像白银这样供应有限的金属，往往会提前重新估值，甚至在美元大幅贬值之前就会发生这种情况。

2026年：白银价格会继续上涨吗？

短期情景：白银在经历了一年的快速上涨后，是否正进入脆弱区域？

白银价格在短短一年内飙升超过120%后，正面临着金融市场经常重复出现的阶段：在形成新的价格水平之前平仓获利了结的大头寸。对于白银这类高波动性资产而言，获利了结并不一定需要重大冲击；宏观经济预期的小幅变化就足以引发价格回调。

短期内，白银价格走势仍然高度依赖于两个因素：美元走势和美联储的政策情绪。如果美元出现技术性反弹，或者美联储释放出更为谨慎的信号，那么上涨过快的白银将成为首当其冲的回调目标。事实上，近期许多市场报告都已开始提及，随着新年的到来，市场流动性可能下降，获利回吐压力也可能加大。

TD Securities 和 Heraeus 等主要分析公司对 2026 年的价格区间给出了较为谨慎的预测，认为 40-60 美元/盎司的区间比 2025 年末的峰值更为合理。特别是 TD Securities，甚至将 2026 年第一季度的基准价格设定在 42 美元/盎司左右，这反映出市场在经历了大幅上涨之后需要一个“降温”阶段。

这意味着，短期内，优势不再在于买入并预期白银价格持续上涨，而在于把握入场时机并接受显著的波动。白银价格或许不会像1980年或2011年那样暴跌，但极有可能从“垂直上涨”转为回调，经历剧烈波动并构筑底部，之后才会展现出更大的走势。

长期来看：白银不再是“黄金的替代品”。

展望未来几个月之后，白银的地位与黄金截然不同。黄金主要是一种货币和避险资产，而白银既可作为对冲工具，又拥有巨大的实际工业需求。国际报告反复强调，可再生能源、电动汽车、电子产品，尤其是人工智能数据中心基础设施对白银的需求，正逐渐成为一种结构性支柱，而不再仅仅是暂时的现象。

尽管与往年相比，供应缺口可能有所减少，但许多行业研究机构仍然认为，白银市场尚未真正摆脱供应跟不上需求的局面，尤其是新的采矿项目需要很多年才能投入运营。

从基本面来看，白银更适合周期性积累策略，而非基于消息的“逢低买入”策略。白银的长期前景主要取决于两个变量：实际利率和实际工业需求。随着美联储停止量化宽松（QT）计划，金融体系不再机械地抽取流动性，贵金属等有形资产在中期内通常有更大的上涨空间。

然而，要使白银市场长期走势可持续，它很可能需要一个降温和再平衡阶段，在此期间，价格将吸收新的供需，并消除一些短期杠杆效应。这并非趋势终结的标志，而往往是新周期形成的必要条件。

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