Hyperliquid 对决 dYdX：速度、治理与市场主导权全面分析
从每秒 20 万笔订单到 DAO 治理，分析这两大 DEX 如何重新定义加密衍生品市场。
什么是 Hyperliquid 和 dYdX 去中心化交易所
Hyperliquid 和 dYdX 是去中心化永续合约市场的两大主要参与者。这两个平台都致力于在维持资产自我托管的前提下，重现中心化交易所的操作体验。不过，它们在技术架构与实现方式上存在显着差异。
Hyperliquid 从零开始打造了自己的第一层区块链。团队为高频交易量身设计了每个内核组件。这种自定义架构让他们能通过 HyperCore 基础设施，每秒处理多达 200,000 笔订单。尽管这个平台出现时间相对较短，但已迅速取得市场份额。
dYdX 则走上另一条道路。该平台成立于 2017 年，经历多次版本演进。它最初创建在以太坊主网上，后来迁移到 StarkWare 的第二层方案，最终于 2023 年 10 月推出基于 Cosmos 的自有链。dYdX 声称其第四版链可实现每秒约 2,000 笔交易处理量，并一度在去中心化交易所中达到最高的日交易量，尽管仍在持续竞争排名中。
两者的根本差异在于发展理念。Hyperliquid 将技术性能放在首位，而 dYdX 则专注于循序优化与法规合规性。
Hyperliquid 的技术架构与系统设计
Hyperliquid 区块链运行于 HyperBFT 共识算法之上，这是一种基于 Hotstuff 改良的自订协议。该机制可实现单区块最终确认，确保所有交易，包括下单、撤单与强制平仓，都能即时在链上完成结算。
整体架构分为两个内核部分。HyperCore 直接在链上管理永续合约与现货的订单簿；HyperEVM 则提供与以太坊（ETH）兼容的智能合约功能。开发者可在无需授权的情况下，通过 HyperEVM 访问 HyperCore 的流动性。
Hyperliquid 的订单簿集成方式相当特殊。多数去中心化交易所会将撮合层设置于链外或独立模块中，而 Hyperliquid 则将所有订单撮合逻辑直接内嵌至区块链中。这样的设计消除了跨链桥风险与外部依赖，让交易者在下单时可直接与协议内核交互。
这项设计既带来优势，也伴随局限。集成式架构降低了延迟与系统复杂度，但也意味着若订单簿出现问题，整个区块链都会受到影响，因为交易层与共识层之间并无明确分离。
载所有金融活动的区块链，图片来源：Hyperliquid
时间轴：dYdX 发展历程与现况
| 阶段名称 | 版本区间 | 关键信息 |
|---|---|---|
| 以太坊时期 | v1（2017-2021） | dYdX 在以太坊上推出，提供现货与 5 倍杠杆交易，但最终因高 Gas 费用而停止运作。 |
| StarkWare 升级 | v3（2021-2023） | 迁移至 StarkWare L2，支持 25 倍杠杆永续合约，提升扩展性但仍保留部分中心化。 |
| Cosmos 过渡 | v4（2023 年 10 月至今） | 启动基于 Cosmos 的 dYdX 链，实现完全去中心化并达成超过 2,000 TPS 的处理能力。 |
目前的 dYdX 链代表一次彻底的架构重建。验证者在链下保存订单，直到撮合完成为止。用户可以免 Gas 手续费提交或取消订单。费用结构也有所改变——所有交易手续费如今全部分配给质押者与验证者。
治理由 dYdX DAO 负责。代币持有者通过正式提案机制决定协议升级、资产上架与金库资金分配。平台同时推出 Hedgies NFT，持有者可享 3% 手续费折扣与社群特权。这些设计旨在让用户与协议的利益更加一致。
迁移至 Cosmos 带来了权衡。平台因此获得更高的独立性与客制化能力，但也失去了以太坊的安全保障与与其他 DeFi 协议的可组合性。
团队背景与融资模式比较
Hyperliquid Labs 由 Jeff 与 iliensinc 领导，两人曾是哈佛大学同学。团队成员来自加州理工学院与麻省理工学院，并具备在 Citadel、Hudson River Trading 与 Airtable 等公司的工作经验。他们于 2020 年以自营做市商起家，并于 2022 年进入 DeFi 领域。
该团队选择了独特的融资模式——Hyperliquid Labs 完全自筹资金，未引入任何外部投资。这种独立性使他们能依照自身愿景开发产品，而不受投资人压力影响。团队将重心放在产品研发，而非行销或代币经济设计。
相较之下，dYdX 采取了更传统的发展路线。创办人 Antonio Juliano 曾是 Coinbase 的工程师，该项目于 2017 年创立，早期即完成募资，在尚未创收之前便达成 1,000 万美元估值。
策略性举措与未来发展计划
dYdX 宣布自 2025 年第四季度至 2026 年间将推动三项主要发展计划。每项举措皆针对不同的成长方向，同时在监管限制下寻求突破。
Telegram 交易集成
dYdX 于 2025 年 7 月收购 Pocket Protector，此举将 Telegram 交易工具纳入 dYdX 生态系统。该集成目标是触及 Telegram 八亿名用户，使交易者能直接通过 Telegram 下单，而无需登录主平台。这项创举有望扩大用户基础，但也可能带来延迟问题。
美国市场扩展
平台计划于 2025 年 12 月前在美国推出现货交易服务。初期将集中于 Solana 等主要资产，手续费将降至 50 至 65 个基点。然而，由于监管限制，永续合约仍被排除在外。此限制使 dYdX 在全球最大加密市场的营收潜力受限。
生态系统资助计划
dYdX 基金会从金库中呼出 800 万美元，用于支持生态系统发展。资金将投入研究、开发者工具与基础设施强化，优先支持可扩展性方案与交易激励机制。计划的成效取决于资金运用效率与可衡量的成果。
技术表现与可扩展性指针
两个平台皆对自身技术性能提出强劲主张，这些数据是衡量其在极端市场状况下稳定性的关键。
Hyperliquid 通过 HyperCore 每秒可处理 20 万笔订单，性能超越多数中心化交易所。其专属网络堆栈针对低延迟进行优化，每个组件皆为高频交易量身调校。dYdX Chain 每秒最多可处理 2000 笔交易，虽低于 Hyperliquid 的表现，但相较前代版本已有显着提升。Cosmos SDK 提供成熟稳定的基础架构，验证者通过权益证明机制维护网络安全。
真正的考验发生在市场剧烈波动时。高杠杆部位在价格震荡期间可能引发连锁清算风险。两个平台皆必须在大量清算事件中维持系统稳定。近期事件显示，Hyperliquid 即使在大规模清算期间仍能保持稳定运作。
HYPE 价格分析：2025 年 10 月至 11 月
2025 年 10 月对去中心化永续合约交易而言具有历史意义。去中心化交易所的永续合约总交易量达到 1.36 兆美元。Hyperliquid 领跑整个市场，交易量高达 2990 亿美元，占去中心化与中心化交易总量的 22%。这种主导地位来自其独特的手续费结构。协议将 97% 的手续费用于回购 HYPE 代币，随着交易量增加形成持续的买盘压力。在高峰期，Hyperliquid 的每日收入达到 13.2 万美元。
然而，11 月市场出现波动与清算。知名交易者黄立成在 10 月亏损 1256 万美元后，减持 1 万枚 HYPE。另一位交易者 Machi 的 10 倍 HYPE 与 25 倍 ETH 部位遭到部分清算，导致 HYPE 价格下跌 6%。尽管市场动荡，Hyperliquid 在崩盘后仍维持 19.7 亿美元的未平仓合约量，显示机构投资者的强劲参与。同时，比特币主导率攀升至 59.59%，显示市场资金正转向主流资产。
技术表现与可扩展性指针
两个平台皆对自身技术能力提出强烈主张，而这些指针决定其在极端市场情况下的稳定性。
Hyperliquid 通过 HyperCore 每秒可处理 20 万笔订单，性能超越大多数中心化交易所。其专属网络堆栈经过延迟最小化优化，每个模块皆为高频交易量身设计。
dYdX Chain 每秒可处理超过 2000 笔交易，虽低于 Hyperliquid 的规模，但相较前代版本已有显着提升。Cosmos SDK 提供成熟稳定的基础架构，验证者通过权益证明维护网络安全。
真正的考验在于市场剧烈波动时。高杠杆部位在价格剧变中可能引发连锁清算风险。两个平台皆必须在大量清算事件下维持性能稳定。近期事件显示，即便发生大规模清算，Hyperliquid 仍能保持稳定运作。
风险因素与市场动态
高杠杆仍是两个平台的主要风险来源。Hyperliquid 允许极高杠杆部位，如近期的 10 倍与 25 倍交易案例。这类部位能放大收益，也能扩大亏损。连锁清算可能引发更广泛的市场不稳。
dYdX 则面临不同挑战。尽管平台成长，代币价格仍在一年内下跌 68%，显示用量与代币价值之间出现脱节，令投资者忧虑。监管限制阻碍其进入美国等关键市场。
市场集中度也是系统性风险之一。Hyperliquid 的主导地位意味着若平台出现问题，整个去中心化交易生态都可能受影响。大型鲸鱼持仓更增添波动性。11 月的清算事件正是市场情绪急转的明显例子。
去中心化永续交易的未来发展
Hyperliquid 与 dYdX 代表去中心化交易的两种不同理念。Hyperliquid 走上技术极致化之路，将速度与效率推向极限。完全自筹资金让团队保持独立，但也限制了行销与拓展。dYdX 则重视合规与生态建构，在性能上有所妥协以换取更广的用户覆盖。外部融资支撑其快速扩张，但也带来投资者压力。
市场最终可能会容纳多个赢家。Hyperliquid 吸引追求极致性能的专业交易者，而 dYdX 则适合重视监管清晰度与社群支持的用户。两者共同推进了去中心化交易所的技术边界。
成功的关键在于可持续成长而非短期交易量暴增。手续费机制需在代币持有者利益与平台发展间取得平衡。风险管理系统必须更强健以防止连锁崩盘。用户体验则必须达到甚至超越中心化交易所，才能推动主流采用。
常见问题
什么是 Hyperliquid？
Hyperliquid 是一个自建 Layer 1 区块链的去中心化交易所（DEX），能每秒处理 20 万笔订单，支持完全上链的订单簿与永续合约交易。
dYdX 与 Hyperliquid 有何不同？
dYdX 自 2017 年以来历经多次演进，目前运行于 Cosmos，能处理每秒 2000 笔交易，并专注于监管合规与长期生态发展。
Hyperliquid 的资金来源是什么？
完全由创始团队自筹资金，没有风险投资或外部投资者，确保团队保有完全的独立性。
dYdX 的代币价格发生了什么变化？
虽然平台交易量持续成长，但代币价格在一年内下跌了 68%，显示使用量与代币价值之间出现脱节。
这些去中心化交易所允许多高的杠杆？
两个平台都允许最高达 25 倍或更高的杠杆，放大了潜在收益，也增加了清算风险。
美国用户能在 dYdX 交易永续合约吗？
不能。dYdX 预计在 2025 年 12 月推出美国用户的现货交易功能，但永续合约仍受监管限制，无法使用。
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