美联储QT尾声 流动性重启 比特币（BTC）的宏观支点

北京时间今日凌晨，美联储在10月FOMC会议上宣布降息25个基点，将联邦基金利率区间下调至3.75%–4.00%，为连续第二次会议降息，符合市场预期。

与此同时，自12月1日起，美联储将停止缩减其资产负债表。当前为每月减持50亿美元美债和350亿美元MBS。在那之后，抵押贷款支持证券的赎回本金将被再投资于短期国债。

同时，其主席Jerome Powell指出，“未来是否继续降息不是既定路径”，强调数据依赖性增强。停止QT代表流动性改善的潜在信号。对于风险资产而言，“流动性从紧”向“流动性中性或偏松”的切换尤为关键。

（美联储原文：https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20251029a.htm）

一、降息+止缩表

本次降息完全符合市场预期。9月就业数据疲弱、通胀回落，美联储选择再次小幅下调利率，以应对经济动能放缓的风险。 但会议焦点，除了降息本身，还有“停止缩表”这一政策转向。

两大信号：

• 利率被下调：2025年10月29日，美联储将联邦基金目标利率区间下调25个基点（至3.75%–4.00%）
• 量化紧缩即将结束：美联储宣布自12月1日起停止其三年多的资产负债表缩减计划（即停止主动“撤流”）

换言之，美联储从“加息＋缩表”转向“降息＋流动性松动”模式。市场通常将这类转向视为风险资产（如股票、加密货币）可能迎来有利环境的信号。

二、关键指标：RRP耗尽与准备金边界

衡量金融体系流动性的三大核心变量 — — 财政部现金账户（TGA）、隔夜逆回购（ON RRP）与银行准备金 — — 正在同时指向紧张状态。

• ON RRP余额：从今年中高点的4600亿美元降至不足60亿美元，几乎耗尽；
• TGA余额：自6月起快速上升至近万亿美元，持续吸收市场流动性；
• 银行准备金比率：约12.2%，接近2019年“钱荒”前的临界水平。

在这种格局下，若继续缩表，银行体系流动性将被直接压缩。

因此，美联储选择在当前节点“止缩表”，既是防风险之举，也是政策框架主动调整的信号。

三、从“价”到“量”：真正影响市场的变量

与名义利率相比，市场更关心实际收益率与流动性总量的变化。

降息改变的是资金价格，停止缩表改变的是资金存量。前者调节成本，后者决定供给。历史经验显示，资产负债表的边际变化对实际收益率、美元流向与风险偏好影响更为显著。

截至会议前：

• 10年期TIPS实际收益率下降至1.7%；
• 五年期远期通胀预期稳定在2.2%；
• 美元指数跌至99附近。

实际利率下行、美元走弱，为全球风险资产提供了坚实的环境基础。暂停缩表意味着银行准备金不再减少、美元供给边际回升，市场流动性重新获得支撑。这一变化正是比特币等加密资产在年内持续走强的底层逻辑。

四、加密市场：流动性信号的受益者

比特币的核心逻辑一直是：系统里有多少‘流动性’，就有多少‘比特币行情’。简单来说：

• 当美联储 印钱、放水（QE）时，比特币涨；
• 当美联储 缩表、抽水（QT）时，比特币跌。

过去一年，比特币价格与美联储资产负债表变化呈显著相关。流动性扩张时，比特币上涨；缩表推进时，比特币回调。本次会议宣布停止缩表，意味着流动性释放：美元流动性重新回流，银行储备增加。投资人有更多钱去买风险资产，比如比特币、以太坊、股票。

ETF资金已提前反映这种预期。10月FOMC前一周，美国现货比特币ETF净流入4.46亿美元，扭转月中疲软走势。历史数据显示，FOMC会议后48小时内ETF申购量往往显著提升，显示机构资金已开始押注流动性重启。

在实际利率走低、美元走弱、风险偏好回升的背景下，加密市场正迎来新一轮结构性修复。

五、宏观展望：从“宽松交易”到“复苏交易”

短期来看，12月可能暂停降息的表态，使得“宽松交易”情绪略有降温；

但从中期视角看，随着融资成本下行、制造业与地产投资逐步修复，“复苏交易”正在接棒成为主线。

美国PMI与成屋销售的回升，预示经济进入温和复苏区间；

财政与科技投资持续发力，将推动信用周期的再平衡。

在此背景下，美股韧性仍在，美元或短期反弹、长期走弱。

六、总结：机会与思考

与以往单纯“降息”不同，此次美联储不仅降息，而且明确停止资产负债表缩表（即停止主动“流动性抽走”）。这种组合可能为加密市场提供较持久的宽松环境，而不仅是“短期回升”。 如上所述，很多分析指出：比特币的一个关键驱动并非利率水平本身，而是真实收益率、美元走势与央行资产负债表变化。因此，若美联储新周期真的转向，则加密资产可能迎来“第二波”上涨机会。

当前机遇与策略建议（非投资建议）

• 中期配置机会：对于看多比特币/以太坊的投资者而言，这一政策转向提供了流动性预期改善的背景，可作为布局窗口。
• 短期谨慎态度：由于市场不确定性依旧（包括降息节奏、经济数据缺失、监管风险），建议留意回撤或震荡风险。
• 关注宏观＋监管双轨：宏观政策（利率、缩表）是上半场，监管政策（加密资产合法性、税收、稳定币合规）将成为下半场。
• 板块轮动：若流动性改善，DeFi、稳定币、机构参与加密资产可能受益；但若市场风险偏好被抑制，则防御性策略（传统资产、稳定币）可能更安全。

未来需观察的三大变量

• 下一次降息／暂停的节奏：如果美联储在12月再降息，则“宽松周期”料将确立；若暂停或转为观望，则加密市场可能受到打击。
• 真实收益率与美元走势：若10年期通胀保值债（TIPS）收益率下降、美元指数走弱，则加密资产更有可能受益。
• 监管突破或逆风：如美国批准更多加密ETF、稳定币监管明确化，则结构性利好；反之，监管走向收紧可能抑制市场。

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