九月降息研报：随着上涨十月份点燃Q4，山寨季是否进入倒数？

一、绪论

九月17 日（当地时间），联准会降息25 个基点，将联邦基金利率目标降至4.00%–4.25% — 这是自2024 年12 月以来的首次降息。美股先涨后跌，美元指数下滑，加密货币经历短暂波动后反弹：比特币突破117,000 美元，以太币突破4,600 美元，山寨币全面上涨。

与过去因衰退或危机而降息不同，此次被定位为「风险管理」调整。美国经济并未衰退，失业率维持低位，通膨虽未正常化但正在缓解。联准会的目标是实现有节制且持续的宽松周期，而非激进式的迅速降息。

随着十月历来的「上涨十月」（Uptober）动能以及第四季的季节性强势与较宽松的宏观背景相结合，市场普遍预期山寨币季节即将来临。

本报告内容：

• 回顾联准会过去的利率周期与2024 年降息
• 分析2025 年9 月决策的背景
• 检视指标如山寨币季节指数、比特币主导地位和机构资金流向
• 展望「上涨十月」与宽松预期如何影响第四季

二、联准会利率周期与2024 年降息回顾

在联准会过去的周期中，宽松与紧缩之间的转变对全球资产（包括加密货币）产生了深远影响。历史显示，当金融环境宽松时，比特币往往会上涨，而急剧紧缩常常将市场推入深度熊市。

• 2016-2017 年，逐步升息维持低利率，推动比特币大幅上涨。
• 2018 年，持续升息和缩表引发比特币80% 的崩跌。
• 2020-2021 年，超低利率和量化宽松推动加密货币市场过度繁荣。
• 2022 年，积极紧缩政策使该行业陷入寒冬。

联准会在2022-2023 年迅速将利率提高至5.5%，这一过程在2024 年9 月结束，降息开始— 将利率降至目前的4.25%。这些政策转折点始终与加密货币趋势的转折点一致。

2024 年标志着加密货币从熊市转向牛市，背后支撑是货币政策。在2022-2023 年加息超过500 个基点后，联准会暂停升息，并在2024 年中开始释放降息信号。随着通膨降至3% 以下，就业增长转为负值，紧缩周期达到顶峰。联准会随后在2024 年下半年降息三次—9 月降息50 个基点，11 月降息25 个基点，12 月降息25 个基点。到年底，联邦基金利率从5.25%-5.50% 降至4.25%-4.50%，正式结束了几十年来最快的紧缩周期。

对加密货币的影响立竿见影。

• 9 月降息点燃了导火线，并被4 月的减半供应冲击放大。
• 比特币从9 月中旬约60,000 美元飙升至2025 年7 月超过120,000 美元。
• 流动性转变推动资金流入：首个美国现货比特币ETF 推出，Grayscale 信托折价缩小，科技巨头推出链上策略。

这些因素为加密货币在2025 年的复苏奠定了基础。

从历史上看，首次降息通常发生在经济增长放缓且失业率在触底后开始上升时。这种「政策转向」通常被解读为风险资产的绿灯信号。危机驱动的降息（2008 年、2020 年）可能引发最初的恐慌性抛售，而周期中或预防性降息则往往直接提振信心。鲍威尔将最新行动定位为后者—风险管理降息，而非危机应对— 表明未来将有一个逐步、有节制的宽松周期。

三、理解2025 年9 月降息

2025 年9 月降息是一次「主动防御」行动— 一种风险管理步骤，旨在平衡软着陆目标与通膨控制。它与过去的降息有几个不同之处：

• 宏观背景。美国并未陷入衰退。此次降息是预防性而非被动反应。 FOMC 提到经济增长放缓、就业增长降温以及失业率轻微上升，通膨「高位但正在缓解」。这表明联准会正在缓解就业风险，同时仍然致力于实现软着陆— 而非应对系统性冲击。
• 政策连续性。这是2025 年的首次降息，在暂停9 个月后恢复宽松。 9 月点阵图显示今年还将有两次25 个基点的降息，此后每年一次，勾勒出缓慢下行的路径。这反映了对经济韧性的信心，同时保留政策空间以避免重新点燃通膨。

• 前瞻指引。鲍威尔强调「这不是连续降息的开始。」联准会谨慎看待可能过度宽松金融条件的无限降息预期。对加密货币而言，近期影响是支持性的— 较低利率提升风险偏好。但长期来看，除非经济严重恶化，否则利率可能在中性附近稳定，而非回落至零。宽松提振信心，但不确定性仍然存在。
• 量化紧缩。联准会的资产负债表已从2022 年5 月的近9 兆美元缩减至目前约6.6 兆美元。流动性增长将是渐进的，长期利率受供应限制。

对加密货币投资者来说，降息是明确的流动性正面信号。但即将到来的10 月和12 月FOMC 会议以及经济数据将是评估进一步宽松步伐和力度的关键。

四、山寨币季节有多近？关键数据与信号

• 山寨币季节指数飙升。衡量山寨币相对强度最重要的指标之一是山寨币季节指数，该指数追踪过去90 天内表现优于比特币的前100 名代币数量。超过75% 即表示「山寨币季节」已至。截至9 月18 日，该指数为71% — 距离目标仅差3 个百分点。今年早些时候，该指数在50% 以下徘徊，意味着比特币表现超过市场大部分币种。指数的急剧上升表明资金正从比特币转向高风险山寨币。从历史上看，这种情况通常发生在比特币强劲上涨后进入盘整期，为山寨币创造发光空间。随着比特币价格在110,000 美元左右徘徊，而许多山寨币仍远低于历史高点，资金嗅到了机会。
• 比特币主导地位下滑。与此呼应，比特币在加密货币总市值中的份额已从第二季度超过50% 的高位回落。自第三季度中期以来，主导地位下降了3-5 个百分点，表明山寨币增长速度快于比特币。典型的资金轮动模式是：比特币上涨→ 盘整→ 资金流入主要山寨币→ 然后流入中小型币种。目前，市场似乎处于中间阶段。除非比特币出现急剧调整，否则山寨币有望领先。在2021 年的山寨币季节中，比特币主导地位从超过60% 降至40% 以下，许多代币涨幅达10-100 倍。
• 机构加入山寨币交易。不仅是散户— 机构也在配置优质山寨币。企业资金库现持有超过1,000 亿美元的加密货币，比特币约930 亿美元，以太币储备超过40 亿美元。企业正在增加SOL、BNB、SUI 和XRP，而大型加密基金则在可能的轮动前布局领先山寨币。这些动向表明山寨币季节不再只是散户叙事— 机构也在准备。

什么会引领下一轮轮动？过去的周期表明，一旦山寨币季节开始，资金流入会迅速扩展至各个领域。领先者通常是基本面叙事：新主题先行，传统代币随后跟进。本轮周期的潜在热点：

• 第一层区块链和去中心化金融复苏
• 实体资产代币化整合链上流动性与传统金融
• AI 驱动的去中心化应用提升计算和数据代币需求
• 跨链基础设施（LayerZero、Chainlink CCIP）获得牵引力和机构关注

五、上涨十月展望：第四季市场前景

9 月降息后，注意力转向10 月FOMC 会议。 CME FedWatch 显示，除非经济意外改善，否则市场对月底再降息25 个基点的押注正在增加。高盛预测9 月、10 月和12 月降息，随后2026 年再降息两次，将利率降至3.0%-3.25%。这一路径与联准会点阵图一致。2025 年第四季可能带来累计75 个基点的宽松— 为风险资产提供肥沃土壤。

季节性模式也支持乐观情绪。加密圈称十月为「上涨十月」（Uptober）：自2013 年以来，比特币在十月平均上涨22.9%。季节性资金流向— 年底前的资金轮动、卖压减少— 与心理因素相结合，在第三季盘整后乐观情绪复苏。当宏观与季节性因素一致时，往往会出现自我实现的上涨效应。

风险仍然存在。联准会官员在9 月意见分歧，表明未来降息并非必然。强于预期的数据可能减缓或暂停宽松。而在2025 年的大幅上涨后，比特币可能面临盘整或回调，因为获利了结正在进行。

总体而言，2025 年第四季具备大型加密货币上涨的所有要素。政策宽松、机构资金流入、情绪从谨慎转向恐惧错失机会（FOMO）与新叙事如实体资产代币化、以太坊现货ETF 势头以及美国企业进入区块链相融合。除非受到黑天鹅事件干扰，否则这一季度有望充满乐观情绪。随着比特币缓慢上涨并盘整，资金向优质山寨币的轮动可能点燃期待已久的「山寨币季节」。

六、结论：平衡热度与纪律

加密货币市场站在激动人心的关键时刻：宏观利率正在下行，情绪趋于乐观，比特币创下新高，山寨币正在轮动上涨。 2025 年第四季可能带来全面山寨币季节。我们保持谨慎乐观：联准会适度宽松将支持流动性，「上涨十月」的季节性强势可能重现，山寨币可能全面跑赢比特币。这一季度既充满刺激也面临挑战。

然而历史提醒我们：市场越是狂热，越需要纪律。山寨币季节既创造财富也制造失败。优质项目的早期投资者可能看到投资组合翻倍增长，但投机泡沫常常推动弱质代币升至不可持续的高点— 让后来者面临风险。

每个山寨币季节既是机会也是陷阱。机构资金库和大户已经在积累，显示信心。但最终，生存取决于个人纪律— 独立思考、抑制贪婪和恐惧，平衡风险与理性。这些是投资者必须掌握的技能，才能在音乐停止时安然无恙。

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